Una coyuntura de inversión siempre favorable para los fondos a vencimiento

Tras el éxito de sus generaciones anteriores, Rothschild & Co Asset Management lanza lanza un nuevo fondo de alto rendimiento(1) a plazo fijo. Planteamos tres preguntas a Emmanuel Petit y Kristell Agaesse.

¿Cuál es su análisis del entorno macroeconómico y de los mercados de los tipos de interés?

Tras un periodo de gran inestabilidad en los mercados de los tipos de interés, el endurecimiento monetario parece estar llegando a su fin. Durante un tiempo se temió que este endurecimiento tuviera un impacto negativo en el ciclo económico, pero en general la resiliencia observada ha supuesto una sorpresa positiva. Sin embargo, persisten algunas incertidumbres en cuanto a las perspectivas de un «aterrizaje» económico. De hecho, consideramos probable un escenario de «aterrizaje duro⁽²⁾». Sin duda, las condiciones financieras son claramente restrictivas. En principio, es probable que los tipos de refinanciación y los tipos directores se mantengan altos durante algún tiempo, y esta situación debería empezar a lastrar la economía. Los indicadores anticipados también apuntan en esta dirección. Además, el ciclo desinflacionista ya está muy avanzado en EE. UU. No obstante, será difícil que este ciclo siga adelante si el entorno económico se mantiene resiliente. En cualquier caso, es interesante observar que la visibilidad de la política monetaria y los tipos de interés es mejor hoy que hace un año. Al mismo tiempo, los cambios en las primas de riesgo no reflejan el significativo deterioro de las condiciones de financiación. Las tasas de impago de las empresas han aumentado y es probable que esta tendencia continúe en los próximos trimestres. El endurecimiento de las condiciones de financiación, unido a la reducción de los márgenes, pesará sin duda sobre la solvencia de los emisores.

¿Cómo favorece este contexto el lanzamiento de fondos a vencimiento?

La actual coyuntura de inversión es especialmente favorable para el lanzamiento de fondos a vencimiento. El ciclo de subidas de tipos parece estar llegando a su punto álgido y la perspectiva de una desaceleración económica es cada vez mayor. Sin embargo, el punto de entrada actual es muy atractivo para las estrategias «buy & hold⁽³⁾» a fin de aprovechar el carry de valores de renta fija, que ofrecen rentabilidades no vistas desde 2011. Esto es especialmente cierto en el segmento High Yield. Como el cupón medio ha aumentado, ahora ofrece una rentabilidad acorde con el riesgo asumido. La clase de activos también tiene una gran capacidad para absorber impagos. El entorno del mercado también confirma la recuperación de rendimientos atractivos para los emisores Investment Grade. Este segmento nos permite mantenernos relativamente prudentes y evitar el exceso de volatilidad que podría generar un ciclo recesivo. Los tipos de interés soberanos también actúan a modo de «colchón», compensando la subida de las primas de riesgo. Además, la probabilidad de impago de los emisores de este segmento en un horizonte de cinco años es baja. El grupo de emisores con fundamentos sólidos es actualmente considerable, lo que permite realizar una selección de bonos⁽⁴⁾ de calidad. En este contexto, hemos lanzado una nueva estrategia “pura”, en el sentido de que no incluye bonos perpetuos,100% High Yield, R-Co Target 2027 HY.

¿Cómo destaca este tipo de estrategia en el contexto actual?

Desde el lanzamiento de nuestra anterior generación de fondos a vencimiento en septiembre de 2022, los tipos de interés han subido 120 puntos básicos y las primas de riesgo se han contraído ligeramente⁽⁵⁾. Durante el periodo, el mercado corporativo Investment Grade registró un 0,41 %⁽⁶⁾, mientras que la rentabilidad del R-co Target 2028 IG se situó en el 3,97 %⁽⁷⁾. Gracias a nuestra selección de bonos, hemos podido generar un alfa⁽⁸⁾ constante, lo que ilustra nuestra experiencia en este tipo de estrategia. Un ETF, por ejemplo, no podría beneficiarse de ello. R-co Target 2027 HY puede ser una opción a tener en cuenta para los inversores que deseen exponerse a la renta variable pero que, dado el ciclo económico, aún desconfíen de la clase de activos y prefieran la visibilidad que ofrece este segmento de renta fija en un horizonte de 5 años. Del mismo modo, aunque las rentabilidades del mercado monetario puedan parecer atractivas en la actualidad, los inversores no atisban las perspectivas de rentabilidad en los próximos años o incluso meses. En cambio, un fondo a vencimiento ofrece la ventaja de «fijar» una rentabilidad durante un periodo definido⁽⁹⁾. Además, estas estrategias son muy flexibles, lo que permite a los inversores abandonarlas cuando lo deseen. Todas estas ventajas nos llevan a creer que estas estrategias son especialmente pertinentes en el actual contexto de mercado.

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(1) Los bonos de alto rendimiento son emitidos por empresas o gobiernos con un alto riesgo crediticio. Su calificación financiera es inferior a BBB- en la escala Standard & Poor’s Standard & Poor’s.
(2) Aterrizaje forzoso.
(3) Estrategia de inversión consistente en adquirir valores y mantenerlos hasta su vencimiento.
(4) Selección de valores.
(5) Fuente: Bloomberg, 29/09/2023.
(6) Índice Markit iBoxx EUR Corporates Total Return EUR. Fuente Bloomberg, 29/09/2023.
(7) Clase C EUR. Fuente: Bloomberg, Rothschild & Co Asset Management, 29/09/2023.
(8) Medida del exceso de rentabilidad de una cartera, acción o valor en relación con su rendimiento teórico. Por lo tanto, el alfa denota la capacidad de un gestor para crear valor al ser capaz de detectar valores o acciones que rinden más de lo que deberían, dado su riesgo, durante un periodo determinado.
(9) La rentabilidad no está garantizada y depende de la duración de la inversión.