Lanzado en 2018 en un contexto de mayores tensiones comerciales, R-co Valor Balanced ha demostrado en sus tres años de vida la capacidad de resistir tiempos turbulentos cumpliendo su objetivo de volatilidad moderada.
Creado con el objetivo de ofrecer a los inversores una exposición a la dinámica de los mercados internacionales con una volatilidad controlada, R-co Valor Balanced reúne dos áreas clave de experiencia en Rothschild & Co Asset Management Europe. Al frente del fondo de asignación diversificada, dos profesionales experimentados, Yoann Ignatiew, gestor de R-co Valor, y Emmanuel Petit, responsable de la gestión de renta fija, ponen sus veinticinco años de experiencia al servicio de una gestión activa centrada
en la búsqueda de oportunidades y la diversificación de la cartera. Sus enfoques complementarios y sus trece años de experiencia compartida promueven una gestión dinámica destinada a hacer de cada compartimiento un motor de rentabilidad por derecho propio y a contener la volatilidad mediante la descorrelación entre clases de activos. Tres años después, el objetivo parece haberse cumplido: R-co Valor Balanced ha logrado una rentabilidad anualizada del 7,4% desde su creación y una volatilidad a un año del 6,8% con más de 500 millones de euros en activos(1).
Nacimiento en un contexto desfavorable
El 24 de octubre de 2018, el día en que se lanzó R-co Valor Balanced, las tensiones comerciales entre Estados Unidos y China estaban en su punto máximo. Los dos países se desafiaron golpe a golpe, paralizando la dinámica económica mundial y dejando una sensación de incertidumbre sobre sus socios comerciales. A finales de diciembre, el índice MSCI World había registrado una corrección del -13,7% en tres meses y del -10,4% en un año(2). El entorno, a pesar de las dificultades, resultó ser fértil con nuevas
oportunidades que llevaron al equipo de gestión a aumentar la exposición de la cartera a activos de riesgo, tanto en el componente de renta variable como en el de renta fija.
2019, la plataforma de lanzamiento
La apuesta resultó ganadora: la flexibilización de las políticas monetarias de la Fed y el BCE ante la desaceleración económica mundial y la voluntad de la administración estadounidense de apoyar a los mercados les permitió repuntar con fuerza en el primer trimestre de 2019. A partir de este repunte, se implementó gradualmente la recogida de beneficios dentro de la componente de renta variable hasta alcanzar el 35%(3) de la asignación global del fondo a principios del segundo semestre. Se mantuvo entonces la voluntad de limitar el riesgo en la cartera y la exposición a la renta variable se mantuvo estable hasta finales de año.
El año 2019 fue en general positivo para el mercado de crédito. El estrechamiento de los spreads(4) y la fuerte caída de los tipos de interés permitieron que los mercados de bonos tuvieran un rendimiento sólido. Se favorecieron los títulos con calificación BBB y BB con el objetivo de captar mayores rendimientos sin exponerse a un nivel de riesgo excesivamente alto, con preferencia por la deuda financiera y, en particular, por la deuda subordinada. Algunos bonos High Yield(5) con niveles de valoración atractivos completaron la asignación de la cartera. El componente de bono se mantuvo relativamente estable a lo largo del año. Sin embargo, a principio del cuarto trimestre, el componente monetario se redujo y se reinvirtió principalmente
en Investment Grade(6) tras la ampliación de los spreads y el inicio de una subida de tipos.
2020, restricciones y recesión
El nuevo año comenzó con gran optimismo, pero en pocas semanas un shock sin precedentes sembró el pánico en los mercados financieros. La crisis de Covid-19 provocó un desplome bursátil sin precedentes en un periodo de tiempo extremadamente corto. Aprovechando la experiencia de 2008, los gobiernos y los bancos centrales de todo el mundo actuaron rápida y masivamente para contener los daños, pero los cierres y las clausuras económicas puestas en marcha para contener la propagación del virus condujeron a una de las recesiones más rápidas de la historia. Gracias al apoyo conjunto de las autoridades, los mercados recuperaron la mayor parte de sus pérdidas ya en junio. Con una exposición limitada a la renta
variable a finales de 2019, el equipo de gestión asumió gradualmente y con rigor un mayor riesgo durante la corrección de marzo, hasta alcanzar el 43% a finales del mes, con la convicción de que la clase de activos se beneficiaría de la recuperación económica. A continuación, se produjo una recogida de beneficios a medida que los índices se recuperaban, incluyendo refuerzos específicos en los títulos más afectados por la crisis sanitaria.
El brote de Covid-19 también provocó una conmoción sin precedentes en los mercados de renta fija. Las primas de riesgo, especialmente en el segmento High Yield, alcanzaron en tiempo récord niveles no vistos desde la crisis de 2008. A partir de un posicionamiento más bien defensivo en enero, la idea era aprovechar las oportunidades en los mercados secundarios y luego, a partir de mediados de año, en el mercado primario de Investment Grade, fuertemente impulsado por la mejora de las perspectivas económicas. Al mismo tiempo, se tomaron beneficios en los derivados de crédito y en algunos títulos
High Yield con el objetivo de reducir el riesgo global en el segmento de los bonos también. La recuperación empezó a mostrar signos de ralentización a finales del tercer trimestre, debido a la creciente preocupación por el segundo cierre en Europa, las elecciones presidenciales americanas y, en general, una recuperación
económica desigual en todas las geografías. Estas preocupaciones se disiparon en parte con el anuncio de una primera vacuna eficaz contra el Covid-19, la elección de Joe Biden a la Casa Blanca y la conclusión del interminable drama del Brexit. En un entorno que seguía siendo extremadamente frágil y al iniciarse
un movimiento de rotación sectorial, la estrategia de recogida de beneficios y reducción de riesgos continuó hasta finales de año.
2021, una recuperación en varias etapas
Con el inicio de las campañas de vacunación y la perspectiva de una reapertura gradual de las economías, el año 2021 comenzó con la esperanza de una “vuelta a la normalidad”. China, la primera economía afectada por la epidemia, se apresuró a normalizar su política monetaria, mientras que Estados Unidos y Europa se mostraron muy dependientes de la ayuda de sus respectivos gobiernos y bancos centrales. La rotación sectorial continuó en favor de los títulos cíclicos y en detrimento de los títulos que destacaron
por su resistencia en el momento más duro de la crisis. En este contexto, la estrategia de recogida de beneficios continuó con ventas parciales en la renta variable y la liquidez disponible se utilizó de vez en cuando para refuerzos tácticos en títulos más defensivos.
Con la vista puesta en la recuperación económica mundial, la subida del bono estadounidense a diez años hasta su nivel más alto desde el inicio de la pandemia ha puesto en tensión a los mercados de renta fija a principios de año. A continuación, se observó un cambio de tendencia en el segundo trimestre, comenzando el movimiento contrario en Europa para reflejar las expectativas del mercado de una recuperación del crecimiento y la inflación. Al mismo tiempo, el entusiasmo de los inversores por el mercado primario de Investment Grade, que había sido especialmente activo a principios de año, empezó a debilitarse debido a la insuficiencia de la prima de riesgo, mientras que el segmento de High Yield siguió
beneficiándose de un fuerte impulso. La exposición del fondo al segmento High Yield, inicialmente muy reducida, se incrementó a partir del segundo semestre mediante una serie de compras selectivas.
Los mercados de renta variable registraron nuevos máximos históricos apoyados por los planes de estímulo de los gobiernos, que resultaron especialmente eficaces para apoyar la recuperación. Los bancos centrales, por su parte, empezaron a hablar de normalización con la inflación que dominaba los debates
y suscitaba el temor a una posible subida de tipos. En septiembre, el impulso se detuvo, ya que China, ya debilitada por el endurecimiento de la política monetaria y el tono restrictivo del Partido Comunista, se vio gravemente afectada por una sucesión de acontecimientos negativos. En este contexto, se recogieron beneficios en los valores cíclicos que habían tenido un comportamiento especialmente bueno y se reforzaron algunos valores con un perfil más defensivo y growth. La elevada volatilidad de los tipos de interés y los datos macroeconómicos más modestos provocaron entonces una reducción general del riesgo
de crédito y de los tipos de interés, con la venta de algunos bonos a largo plazo con una beta(7) elevada o una alta sensibilidad.
Un resumen de cuentas positivo
En sólo tres años, R-co Valor Balanced se ha enfrentado a una sucesión de períodos de mercado muy complejos. El equipo de gestión se ha demostrado proactivo en sus elecciones de asignación y en la definición de su estrategia de inversión, y fue capaz de aprovechar al máximo la flexibilidad del fondo. El componente de renta variable fluctuó entre el 35% y el 43% de la asignación total, aprovechando las oportunidades del mercado con rigor y disciplina. El componente de renta fija cumplió sus objetivos, demostrando ser no sólo un aliado en la contención de la volatilidad, sino también un driver de rentabilidad por derecho propio, contribuyendo con un 4,2% bruto a la rentabilidad del fondo desde su lanzamiento(8).
Redacción terminada el día 8 de noviembre 2021
[1] Fuente: Rothschild & Co Asset Management Europe, 31/10/2021.
[2] Fuente: Bloomberg, 31/12/2018.
[3] Fuente: Rothschild and Co Asset Management, 31/12/2019.
[4] Diferencia de rendimiento entre un bono y un bono sin riesgo del mismo vencimiento.
[5] Bonos emitidos por empresas o gobiernos con alto riesgo de crédito. Los bonos High Yield tienen una calificación inferior a BBB- en la escala de Standard & Poor’s.
[6] Bonos con un rating entre AAA y BBB- según la escala de Standard & Poor’s.
[7] Medida de riesgo de la volatilidad de un título en relación con el mercado. La beta del mercado es 1. Cualquier título con una beta superior a 1 se considera más volátil que el mercado y, por tanto, más arriesgado.
[8] Fuente: Rothschild & Co Asset Management Europe, 29/10/2021.
