Yoann Ignatiew
General Partner, Head of International Equity and Diversified
El segundo trimestre del año se vio marcado por nuevos récords en los mercados de renta variable. De este modo, a finales de junio el S&P 500 aumenta su rentabilidad un 14,4% en dólares, mientras que el Euro Stoxx 50 y el Nasdaq muestran un aumento del 14,4% y 12,5%, respectivamente[1]. China pierde fuerza, afectada por un endurecimiento de la política monetaria y por el tono duro del Partido, que quiere reafirmar su poder con motivo de su centenario.
En cuanto a la pandemia, la vacunación avanza y, hasta la fecha, el 24% de la población mundial ha recibido al menos una dosis de una de las vacunas contra la COVID-19. Sin embargo, esta cifra, aunque prometedora, viene con matices, ya que sólo el 1% de la población de los países de bajos ingresos ha recibido al menos una dosis[2]. Al desafío que supone la vacunación en los países más pobres se suma la aparición de las variantes, lo que ha provocado un aumento de nuevos casos incluso en países con una elevada cobertura de vacunación, como Israel o el Reino Unido.
Al mismo tiempo, los diversos planes de estímulo que los gobiernos han puesto en marcha siguen prestando apoyo a la recuperación. En Estados Unidos, después de muchas semanas de negociaciones, Joe Biden parece haber logrado un acuerdo bilateral para su plan de infraestructura de más de un billón de dólares. Lo que es más importante, el plan no se financiará con una subida de impuestos, hipótesis rechazada por los republicanos, sino con un refuerzo de las estructuras encargadas de la recaudación fiscal. En Europa, a partir del mes de julio, las sumas previstas por el plan de recuperación de 750.000 millones de euros serán desembolsadas a las economías de los países miembros beneficiarios. Si bien el proceso tardó un año en ponerse en marcha (el acuerdo entre los países miembros data del pasado mes de julio), ya es efectivo y debería ser un sólido respaldo para la recuperación económica de la zona.
Los bancos centrales, que siguen participando en programas de compra de activos, parecen estar adoptando gradualmente un tono de normalización. En China, el BPC ya ha comenzado a hacer ajustes en su política monetaria. La Fed, por su parte, continúa su ejercicio de equilibrio entre una retórica acomodaticia y la preocupación de los mercados por la inflación. El FOMC[3] dejó entrever un tono más “hawkish[4]” durante su última reunión y ahora plantea dos subidas de tipos en 2023, según las previsiones de sus miembros. Además, se han revisado al alza las previsiones de inflación y se espera que alcancen el 3,4% a finales de 2021. En Europa, el BCE sigue siendo el banco central más flexible debido al retraso en la recuperación económica de la zona respecto de las dos anteriormente mencionadas. Christine Lagarde ha dicho recientemente que un endurecimiento de la política monetaria sería prematuro y pondría en peligro la recuperación económica actual y las perspectivas de inflación.
[1] Fuente: Bloomberg, 30/06/2021.
[2] Ourworldindata, junio 2021
[3] Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés), órgano del Banco Central de Estados Unidos.
[4] Una postura favorable a una política monetaria menos acomodaticia para luchar contra la inflación.
R-co Valor
En este contexto, R-co Valor tiene una exposición neta a renta variable del 84% a finales de junio. En el segundo trimestre, los valores que más contribuyeron a la rentabilidad fueron los sectores de la minería y la tecnología. El primero se benefició de la explosión de los precios de los productos básicos y, en particular, del fuerte interés de los inversores por el cobre. Este último se benefició de la reciente mejora de los tipos de interés en Estados Unidos. Por el contrario, los sectores de servicios y ocio fueron los que menos contribuyeron, ya que se vieron afectados por la propagación de pandemias y la perspectiva de posibles nuevos cierres, así como la recogida de beneficios tras los buenos resultados del primer trimestre.
En cuanto a los movimientos de la cartera, se recogieron beneficios de los valores cíclicos[1], que tuvieron una recuperación particularmente buena durante el trimestre y desde principios del año. Se realizaron ventas parciales en los valores mineros, que se beneficiaron de la recuperación de la demanda en un contexto de producción no siempre estable, así como en los valores energéticos, con una reducción de la posición en Canadian Natural Resources y la venta de Suncor. Además, la posición en IBM se vendió por completo tras el repunte del título, y los beneficios recogidos se destinaron, parcialmente, a ABB, tras la publicación de cifras superiores a las previstas. En cuanto a compras, la prudencia de las autoridades chinas y el endurecimiento del entorno normativo nos han permitido reforzar tácticamente algunas posiciones con fundamentales sólidos (Ping An, New Oriental Education, Kingsoft Cloud). También hemos reforzado nuestra posición en la compañía aérea Airbus, ya que consideramos que este valor está especialmente bien posicionado para la recuperación. Por último, hemos abierto dos nuevas posiciones en el sector tecnológico: (1) MercadoLibre, una plataforma de comercio electrónico que opera principalmente en Latinoamérica y que también tiene servicios de pago y crédito particularmente interesantes en una zona hasta ahora poco bancarizada; y, (2) Coinbase, una plataforma de intercambio de criptomonedas. Esta inversión nos permite estar expuestos al creciente volumen de negociación de estos “nuevos” activos y a las oportunidades asociadas a la aparición de soluciones financieras descentralizadas. La plataforma, que cuenta con 56 millones de usuarios, ofrece servicios adaptados tanto a particulares como a empresas e instituciones financieras.
De momento, mantenemos nuestra exposición a los valores cíclicos, a la vez que vamos reduciendo algunos valores cuando lo consideramos oportuno. Actualmente, el fondo está bien posicionado frente un retorno de la inflación, sobre todo a través de su exposición a las materias primas. Nuestro posicionamiento en valores financieros también nos parece apropiado en un entorno posterior a stress-test que resulta particularmente favorable, respaldado por importantes anuncios de recompras de acciones y aumentos significativos de los dividendos. Por último, nuestra exposición a Europa, que ha sido la más alta de los últimos diez años, nos parece adecuada, ya que la zona debería recuperar su retraso en los próximos meses.
¿Qué cabe esperar para el resto del año? Los datos económicos publicados siguen sorprendiendo en general por su vigor. La inyección de liquidez mediante los diferentes paquetes de estímulo debería recaer en las economías destinatarias, pero también, más globalmente, en sus socios comerciales. Desde el punto de vista microeconómico, las expectativas de beneficios se revisan continuamente al alza, con un aumento del 50% previsto para Europa y del 35% para Estados Unidos[2]. Sin embargo, sobre el panorama se cierne la sombra de la inflación, que, si persiste, podría llevar a la Fed a ser menos acomodaticia por adelantado de lo que esperan los mercados. Más que la evolución de los precios de las materias primas, los datos a seguir en Estados Unidos en los próximos meses serán el mercado laboral y el aumento de los alquileres.
[1] Los valores cíclicos están estrechamente correlacionados con los ciclos económicos. Por tanto, se benefician considerablemente de los periodos de recuperación y expansión, pero también son los primeros afectados por la ralentización económica. Las características de la cartera no son fijas y pueden cambiar con el tiempo, dentro de los límites del folleto del Fondo.
[2] JP Morgan, junio 2021.
R-co Valor : Desglose geográfico y temático de la cartera
Fuente : Rothschild & Co Asset Management Europe, 30/06/2021.
R-co Valor Balanced
Durante el segundo trimestre, la exposición del fondo a la renta variable se mantuvo establede alrededor del 42%. El componente de renta fija se mantuvo estable en un 50% a finales de junio
Fuente : Rothschild & Co Asset Management Europe, 30/06/2021.
Componente de renta variable
Recordemos que el componente de renta variable R-co Valor Balanced refleja la asignación de R-co Valor. Por consiguiente, tanto los movimientos realizados como los posicionamientos adoptados son idénticos.
Fuente : Rothschild & Co Asset Management Europe, 30/06/2021.
Componente de renta fija
En el segundo trimestre se observó un cambio en los tipos de los bonos del Tesoro de Estados Unidos, que perdieron 27 puntos porcentuales y alcanzaron el 1,46% a finales de junio[1]. En Europa, la evolución ha sido inversa, reflejando la expectativa de los inversores de una recuperación del crecimiento y la inflación. El BCE se había comprometido a aumentar significativamente sus volúmenes de compras en respuesta al pronunciamiento de la curva[2], pero un tercio de los inversores creen que el PEPP[3] no se utilizará en su totalidad. A pesar de la reciente recuperación, no debemos olvidar que los tipos siguen históricamente bajos. Sin embargo, más que sus niveles absolutos, observamos su ritmo. Un aumento demasiado rápido podría hacer que los bancos centrales adaptasen sus políticas monetarias antes de lo previsto, lo que provocaría una gran inestabilidad en los mercados.
En el mercado primario, se está acabando de manera progresiva el flujo hacia el investment grade[4], con primas de emisión nulas. El segmento high yield[5] es particularmente dinámico y, por el momento, este apunta a ser un año récord en cuanto a emisiones. Si los “fallen angels[6]” fueron la temática de 2020, el 2021 se presenta como la era de los “rising stars[7]”. En cuanto al componente de renta fija del fondo, la exposición se mantuvo relativamente estable, aunque hubo movimientos en los niveles subyacentes. Se realizaron ventas sobre títulos a corto plazo con un rendimiento bajo, y se efectuaron inversiones principalmente en el mercado primario. La parte de bonos corporativos ha aumentado ligeramente en los últimos meses, con un mercado particularmente activo en este segmento, especialmente en el sector inmobiliario. Se realizaron compras en el segmento high yield, con una exposición estable en torno al 13%. Dado que las emisiones en esta categoría han sido abundantes últimamente, permanecemos especialmente selectivos y atentos a datos como el tamaño de la empresa y su historia y nivel de endeudamiento, pero también a su posición en el ciclo.
[1] Fuente: Bloomberg, 31/6/2021.
[2] Fenómeno que se produce cuando los acreedores exigen primas de riesgo más elevadas para efectuar préstamos con vencimientos a largo plazo.
[3] Pandemic Emergency Purchase Programme (PEPP), plan de compra de activos temporal iniciado durante la crisis sanitaria de 2020.
[4] Título de deuda emitido por empresas o Estados con una calificación comprendida entre AAA y BBB- según la escala de Standard & Poor’s.
[5] Los bonos high yield son emitidos por empresas o Estados con un riesgo de crédito elevado. Su calificación financiera es inferior a BBB- según la escala de Standard & Poor’s. [6] Ángeles caídos, obligaciones anteriormente clasificadas como investment grade que ahora se consideran especulativas.
[7] Estrellas ascendentes: Bonos que se consideran especulativos con un gran potencial de revalorización en la categoría investment grade. Las características de la cartera no son fijas y pueden cambiar con el tiempo, dentro de los límites del folleto del Fondo.
R-co Valor Balanced : Desgloses geográfico y por calificación del componente de renta fija
Fuente : Rothschild & Co Asset Management Europe, 30/06/2021.
Las características de la cartera no son fijas y pueden cambiar con el tiempo, dentro de los límites del folleto del Fondo.
