Punto de gestión: R-co Conviction Equity Value Euro — Diciembre 2024

La victoria rotunda de Donald Trump en las elecciones estadounidenses fue, por supuesto, el principal acontecimiento de noviembre para los mercados. Si bien esta victoria puso eufórico al mercado estadounidense (índice S&P 500 +8,8%)¹ y, al mismo tiempo, impulsó los índices mundiales (MSCI World +7,5%)¹ , dejó a los mercados europeos con dudas y preocupados por la evolución futura del comercio mundial. Por ello, el Eurostoxx obtuvo un rendimiento inferior al del mercado estadounidense (Eurostoxx +0,0% en el mes)², tanto más cuanto que las dos mayores economías del viejo continente presentaron datos empresariales contrastados a lo largo del mes y sufrieron una creciente inestabilidad política.

Naturalmente, las elecciones estadounidenses dieron un impulso a la tecnología, que terminó como el mejor sector con un +4,0%, sobre todo a través de sus pesos pesados (ASML +6,0%, SAP +4,7%)². También favoreció a las historias idiosincrásicas con fuerte exposición nacional estadounidense, como Deutsche Telekom +8,8% y Ahold-Delaize +7,7%, lo que explica los buenos resultados de las telecomunicaciones (+3,4%) y la venta minorista de alimentos (+3,3%), cuyo carácter defensivo también se buscó en el mercado europeo. Por su parte, los sectores de alimentación y bebidas (-4,9%), productos químicos (-4,5%) y automóvil (-4,2%)² se vieron penalizados por la amenaza de una subida de los derechos de aduana y registraron unos resultados muy inferiores a los del mercado europeo.

Este contexto favoreció ampliamente al estilo Growth³, que ganó un +1,4%² durante el mes, mientras que el estilo Value⁴ retrocedió un -2,6%², con lo que la rentabilidad de los dos estilos desde principios de año se aproxima a la del Eurostoxx. Así pues, la prima de valoración del estilo Growth con respecto al estilo Value aumentó ligeramente durante el mes, alcanzando un nivel del 121% (21,4 veces el PER de Growth frente a 9,7 veces el PER de Value)⁶, todavía cerca de sus máximos históricos. Seguimos creyendo que esta prima está a punto de normalizarse, tanto a través de una de-rating de los sectores de crecimiento (en la línea de lo que el sector de bienes de lujo ha comenzado a experimentar), como a través de un re-rating⁷ de ciertos sectores Value (como los financieros, que ya no están sufriendo los efectos de una continua caída de los tipos de interés como lo hicieron en la década pre-Covid).

El fondo R-co Conviction Equity Value Euro limitó su rentabilidad negativa durante el mes en relación con el estilo Value, registrando un retroceso del -1,7%⁸. Esta rentabilidad inferior se debió principalmente a una selección desfavorable de valores, explicada por las elecciones estadounidenses (Sanofi -5,2% debido a la candidatura de Robert F. Kennedy Jr), o por las preocupaciones políticas francesas (BNP -9,7%) y Société Générale (-4,9%)². El efecto de asignación también fue desfavorable debido a la rentabilidad superior de los valores tecnológicos. El efecto de asignación también fue desfavorable debido al rendimiento superior de la tecnología.

Durante el mes, decidimos reducir nuestra exposición al sector de la Energía vendiendo nuestra posición en TotalEnergies. En nuestra opinión, la elección de Donald Trump debería fomentar la producción de petróleo estadounidense y acentuar el exceso de oferta que ya se preveía para 2025, presionando así el precio del barril. Sin embargo, debería favorecer los proyectos estadounidenses de LNG, lo que podría beneficiar a TechnipEnergies en particular. La venta de TotalEnergies nos permitió pues reinvertir en parte de esta empresa de mediana capitalización⁹ cuyo Capital Market Day confirmó sus perspectivas y su posición de actor clave en la transformación del sistema energético mundial.