Monthly Macro Insights — Octubre de 2024

La economía mundial se enfrenta a un sector de bienes tambaleante y a crecientes riesgos geopolíticos. Sin embargo, los inversores siguen confiando en que una aceleración de la flexibilización monetaria, combinada con unas condiciones financieras favorables, consiga mantener la resiliencia de la economía mundial, en especial después de que China anunciara recientemente un paquete coordinado de medidas monetarias y fiscales.

El impulso se desacelera en el tercer trimestre de 2024...

Según los últimos datos sobre el PMI del índice S&P Global, el crecimiento de la economía mundial se desaceleró en septiembre hasta su nivel más bajo de los últimos ocho meses. En el sector de los servicios, el PMI cayó 0,9 puntos, para establecerse en 52,9¹, su nivel más bajo desde abril. Los subíndices también son motivo de preocupación para los bancos centrales: las presiones inflacionistas se intensifican, con subidas más pronunciadas de los costes de los insumos y de los precios de producción, mientras que el componente que mide las perspectivas de producción futura ha caído a su nivel más bajo en casi dos años. En el sector manufacturero, el PMI² cayó 0,8 puntos, hasta 48,8¹, lo que señala una contracción por tercer mes consecutivo y se acerca a niveles raramente vistos fuera de periodos de recesión. Entre las principales economías, la zona del euro registró la mayor caída, sobre todo en Alemania.

En conjunto, el PMI compuesto (52) muestra que la economía mundial sigue siendo resiliente, aunque ha perdido casi –2 puntos desde mayo¹. Tales caídas en un periodo de cuatro meses pueden ocurrir durante fases de expansión prolongadas, pero son poco frecuentes, lo que podría hacer tambalear el optimismo de los inversores.

Además, los riesgos geopolíticos han aumentado recientemente. La guerra en Ucrania continúa sin perspectivas políticas claras, mientras que el conflicto entre Israel y Hamás en Oriente Medio, agravado por los ataques con misiles hutíes a barcos en el Mar Rojo, se ha intensificado y podría tener repercusiones económicas, sobre todo por su impacto en los precios de la energía.

En Estados Unidos, las elecciones presidenciales del 5 de noviembre siguen siendo inciertas, y el regreso del expresidente Donald Trump podría afectar a la economía mundial de varias maneras. Por ejemplo, su propuesta de imponer aranceles del 10 % a todos los bienes importados podría perturbar aún más las cadenas de suministro y tener un impacto significativo en la actividad económica, sobre todo si los socios comerciales responden con represalias.

... pero la flexibilización monetaria mantiene el optimismo   

La inflación en la zona del euro se ralentizó hasta el 1,8 %³en septiembre, según estimaciones preliminares, por debajo del objetivo del 2 % del BCE por primera vez desde 2021, gracias a la reducción de los costes energéticos. Sin embargo, la inflación subyacente sigue siendo elevada y se sitúa en un 2,7 %³, con una ligera disminución de la inflación de los servicios en un 4 %, lo que sugiere que las presiones internas sobre los precios siguen siendo considerables. Al mismo tiempo, crece la preocupación por la economía. El PMI cayó 1,4 puntos³ en septiembre, hasta 49,6³, con el sector manufacturero especialmente débil, en 45³. Isabel Schnabel, miembro del Consejo del BCE, destacó recientemente los signos de debilitamiento de la demanda laboral, los vientos en contra del crecimiento y los avances adicionales en la desinflación como factores a tener en cuenta para la política monetaria. Esto ha aumentado las previsiones de una reducción de los tipos de interés en la próxima reunión del BCE del 17 de octubre, en especial porque la inflación podría aumentar en los próximos meses debido a los efectos de base, lo que haría más difícil de justificar un recorte de los tipos.

Por su parte, la Fed ha cambiado significativamente su percepción de los riesgos macroeconómicos al reducir los tipos en 50 puntos básicos⁴ y señalar nuevas bajadas en las próximas reuniones, con el mercado laboral como su principal preocupación. Dicho esto, los datos recientes son dispares, y aún no se sabe hasta qué punto el mercado de renta fija tendrá que revisar sus expectativas en cuanto a la flexibilización monetaria.

En el sector manufacturero, el índice ISM se mantuvo en 47,2¹, una cifra baja que refleja una situación de contracción por sexto mes consecutivo. Por el contrario, el ISM de los servicios subió 3,4 puntos hasta 54,9¹, su nivel más alto desde febrero de 2023, lo que sugiere que la economía reposaba sobre una base sólida a finales del tercer trimestre de 2024. Además, el empleo aumentó en 254 000 personas en septiembre⁵, frente a las 159 000 de agosto y las 150 000⁵ previstas. La tasa de desempleo bajó del 4,2 % al 4,1 %⁵, mientras que el crecimiento salarial se aceleró, con un aumento intermensual de los ingresos medios por hora del 0,4 %⁵, tras una revisión al alza del 0,5 %⁵ el mes anterior. En combinación con el aumento de las ofertas de empleo en agosto, estos datos sugieren que el mercado laboral sigue bien orientado en general y disipan los temores de un rápido deterioro de la economía. En consecuencia, las expectativas de bajadas de tipos en los próximos meses podrían revisarse a la baja.

China sorprende a los inversores 

Los datos sobre la actividad en China en agosto fueron muy decepcionantes. La única buena noticia fueron las exportaciones, que se aceleraron de manera inesperada hasta su nivel más alto en casi dos años. Sin embargo, el sector afronta vientos en contra desde que Estados Unidos, Europa y Canadá anunciaran nuevos impuestos a la importación de vehículos eléctricos, acero y aluminio fabricados en China.  

El crecimiento de la producción industrial se desaceleró más de lo previsto, las ventas minoristas volvieron a decepcionar, y la tasa de desempleo subió por segundo mes consecutivo, del 5,2 % en julio al 5,3 %⁶, su nivel más alto en seis meses. Los precios del sector inmobiliario siguieron bajando a un ritmo más rápido que en julio, tanto en el mercado de nueva construcción como en el de segunda mano. La inflación subyacente se desaceleró hasta el 0,3 %⁶, su nivel más bajo en más de tres años, mientras que los precios de producción en el sector manufacturero cayeron con más fuerza, lo que sugiere una mayor presión sobre la inflación de los bienes de consumo. En general, las presiones deflacionistas se están afianzando, lo que reduce las posibilidades de que China alcance su objetivo de crecimiento del 5 % para 2024, ya que los consumidores retrasan sus compras y las empresas recortan los salarios.  

Frente la persistencia de la crisis inmobiliaria y la atonía del crecimiento, el Gobierno chino ha anunciado nuevas medidas de apoyo. El Banco Popular de China (BPC) bajó el tipo de recompra inversa (reverse repo) a 7 días en 20 puntos básicos, hasta el 1,5 %⁶, y también anunció una reducción de 50 puntos básicos en el coeficiente de reservas obligatorias de los bancos. En cuanto al sector inmobiliario, el BPC redujo el requisito de pago inicial para los segundos préstamos hipotecarios al 15 % desde el 25 %⁶ anterior, tras una reducción inicial en mayo (del 30 % al 25 %), y pidió a los bancos que bajaran los tipos de interés en los créditos hipotecarios existentes en unos 50 puntos básicos⁶.  

Aunque en los últimos años se han introducido medidas similares con un impacto limitado en la economía, el hecho de que se anunciaran todas el mismo día ha fortalecido la confianza de los inversores. Además, la política fiscal podría desempeñar un papel cada vez más importante de apoyo a la economía.  

De hecho, en los últimos años la práctica del Politburó⁷ ha consistido en centrarse en cuestiones estructurales e ideológicas. Sin embargo, la principal preocupación de la última reunión fue distinta: se reiteró el mensaje de apoyo al crecimiento y a los precios de los activos que el BPC había anunciado unos días antes. Aunque el Politburó no ha ofrecido detalles sobre el alcance o el calendario de un posible plan de reactivación, este cambio de tono refleja, probablemente, un sentido de urgencia por parte de los líderes políticos para estimular la economía y restaurar la confianza de los mercados. Queda por ver si las medidas desplegadas estarán a la altura de las expectativas que ha generado este cambio de rumbo.

Escrito completado el 07 de Octubre de 2024.