Las empresas mineras auríferas, otra forma de aprovechar la revalorización del oro

En un contexto de intensificación de las tensiones geopolíticas, el oro físico goza de un gran atractivo para los inversores. ¿Es esta dinámica igual de rentable para las empresas mineras? Charles-Edouard Bilbault, gerente de R-co Thematic Gold Mining, comparte sus perspectivas. 

A finales de agosto, el oro superó los 2.500 dólares la onza, lo que equivale a un aumento del 20 % desde principios de año. ¿A qué factores se debe esta escalada de precios?

Charles-Edouard Bilbault: En el clima geopolítico actual, marcado por los conflictos en curso en Europa del Este y en Oriente Medio, el oro está desempeñando plenamente su función de valor refugio. Además, la compra masiva de oro por parte de algunos bancos centrales, en concreto el banco central de China, alimenta sensiblemente esta subida de precios: para reducir su dependencia del dólar y asegurarse un valor refugio ante un contexto geopolítico incierto, estos bancos han adquirido más de 1.000 tolenladas de oro al año desde 2022¹(el equivalente a aproximadamente el 25 % de la demanda mundial), es decir, más del doble de la media histórica. No obstante, a pesar de que el oro haya vuelto a alcanzar máximos históricos, las grandes empresas mineras no consiguen despertar el interés de los inversores (+38 % para el precio del oro desde enero de 2023 frente a +30 % en el caso del índice de las minas de oro)². Esta baja rentabilidad se asocia principalmente a la subida de los costes de la energía, de los materiales y de la mano de obra, todos ellos esenciales para la extracción de metales. Estos costes crecientes, inducidos por el entorno inflacionista, han mermado la rentabilidad, haciendo que estas empresas resulten menos atractivas para los inversores, respecto a una exposición directa al oro físico.

En este contexto, ¿qué oportunidades ve?

C-E.B.: La consolidación del sector ofrece perspectivas interesantes. La prospección minera requiere mucho tiempo: desde que se descubre un yacimiento hasta que se empieza a explotar, pueden pasar hasta quince años. En vista de las valoraciones actuales, para una empresa minera aurífera suele ser más rentable comprar un competidor que desarrollar una nueva mina. Sigue observándose una gran fragmentación en el sector, en el que existen numerosas empresas medianas con un único activo. Esto abre la puerta a compras en los denominados «distritos mineros», es decir, minas vecinas que, al agruparse bajo una única insignia, permiten lograr econmías de escala y disfrutar de una mayor eficacia operativa. Es muy probable que esta dinámica de concentración persista, o incluso se refuerce, en los próximos años. Por último, con la estabilización de los costes de producción, tras el episodio inflacionista post-COVID —en el que los salarios, los precios de la energía y los de los consumibles aumentaron considerablemente—, las minas ofrecen perspectivas de mejora de sus márgenes de explotación. El apalancamiento asociado a la subida de los precios de la onza de oro debería contribuir plenamente a ello. Con esta reaceleración de los márgenes, una parte de la liquidez generada debería redistribuirse a los accionistas.

¿Cómo está posicionado el fondo R-co Thematic Gold Mining con el fin de poder aprovechar estas tendencias?

C-E.B.: R-co Thematic Gold Mining invierte principalmente en las grandes empresas mineras auríferas. No obstante, este fondo se distingue por la diversificación de su asignación. En este sentido, también invertimos en empresas mineras auríferas activas en la extracción de materiales asociados a la transición energética, como el cobre, el níquelo o el litio. La demanda de estas materias primas debería experimentar un gran crecimiento, dado que se utilizan en numerosos elementos clave para la transición energética (paneles solares, palas eólicas, vehículos eléctricos, etc.). Además, algunos de estos metales tienen un comportamiento «anticíclico» con respecto al oro, lo que nos permite hacer frente a entornos macroeconómicos muy variados. Otro factor diferenciador del fondo es su capacidad de invertir en empresas de exploración cuyas valoraciones se irán reforzando a medida que se vayan desarrollando y obtengan los permisos para la entrada en producción. Este posicionamiento nos permite beneficiarnos del movimiento de consolidación en el sector y de las inversiones estratégicas de los principales participantes. Por último, R-co Thematic Gold Mining sigue invirtiendo principalmente en empresas mineras auríferas y ofrece una exposición significativa a las variaciones de los precios del oro. En efecto, R-co Thematic Gold Mining permite beneficiarse más ampliamente del apalancamiento operativo, es decir, de la capacidad de las empresas mineras de incrementar sus márgenes en un entorno en el que los precios del oro siguen subiendo.