Estrategia trimestral | R-co Valor & R-co Valor Balanced

El primer trimestre del año estuvo marcado por una sucesión de noticias que pusieron a prueba a los mercados. Entre el conflicto ruso-ucraniano, las políticas de endurecimiento monetario de los bancos centrales y el aumento del Covid-19 en China, ¿qué impacto tendrán los fondos R-co Valor y R-co Valor Balanced?

Los mercados de renta variable terminaron el primer trimestre del año en terreno negativo, penalizados por el conflicto entre Rusia y Ucrania, políticas monetarias restrictivas y el aumento de los casos de Covid-19 en China. A finales de marzo, el índice MSCI All Country World bajó un 5,53%, afectado por la contribución de Estados Unidos (S&P 500 con un -4,95% en dólares), pero sobre todo por Europa, penalizada por su proximidad inmediata al conflicto (Euro Stoxx 50 con un -9,21% en euros). También ha sido un trimestre problemático para los países emergentes (MSCI Emerging Markets con un -7,32%)⁽¹⁾ , y especialmente para China, donde el resurgimiento de los casos de Covid está frustrando los objetivos de crecimiento para 2022.

R-co Valor

Desde el comienzo del año, R-co Valor ha tenido un rendimiento del -1,03%⁽²⁾. A pesar de un comienzo de año extremadamente turbulento para los mercados financieros, la cartera ha mostrado una buena resistencia y una baja volatilidad. La principal contribución positiva provino del posicionamiento en materias primas, incluido el oro, que llevaba varios meses de trayectoria alcista y experimentó una nueva subida alimentada por el conflicto entre Rusia y Ucrania, ambos grandes exportadores de petróleo, gas, minerales y cereales. A finales de marzo, los valores mineros representaban el 15,3% de la exposición a la renta variable del fondo y los valores energéticos el 2,4%. El sector tecnológico, sin embargo, pesó negativamente en los resultados, ya que la tecnología estadounidense se vio afectada por el aumento de los rendimientos del Tesoro y la tecnología china se vio penalizada por la incertidumbre regulatoria sobre los ADR⁽³⁾. Durante el primer trimestre, se redujo la exposición del Fondo a la renta variable con el doble objetivo de recoger beneficios y reducir el riesgo global de la cartera. A finales de marzo, el componente de renta variable del fondo representaba el 82% de la cartera, frente al 86% de principios de enero. El resto se invirtió en liquidez. En particular, se realizaron ventas parciales y totales de valores mineros y energéticos diversificados. Por otro lado, hemos reforzado los valores que han sido sobrevalorados por el mercado dentro de los sectores de tecnología (chino en particular), industrial y de ocio, y servicios.

Nuestra principal exposición geográfica sigue siendo América del Norte, con un 55% de la cartera (17,3% en Canadá, sobre todo por la exposición minera). La región se ha beneficiado de un movimiento flight-to-quality⁽⁴⁾ desde principios de año y los principales índices han vuelto a los niveles anteriores a la guerra. Europa, que representa el 27% de nuestra exposición a la renta variable, se ve afectada por su proximidad geográfica al conflicto. Sin embargo, cualquier resolución representaría un importante potencial de rebote, y la persistencia de la inflación y la subida de los tipos beneficiaría a la región, que se caracteriza principalmente por los sectores cíclicos y value. Por último, China, con un 14% de la cartera, está actualmente limitada por la gestión de Covid-19. Sin embargo, las perspectivas para la región siguen siendo positivas, ya que el gobierno se ha comprometido a alcanzar su objetivo de crecimiento del 5,5%⁽⁵⁾ y el Banco Central aplica una política monetaria expansiva. La tecnología china, en particular, se ve muy afectada por el entorno normativo, con valoraciones en mínimos de 10 años y buenas perspectivas al alza.

La inversión de la curva de rendimiento en Estados Unidos, que anticipa una posible recesión, asusta a los inversores, mientras que la normalización monetaria por parte de los bancos centrales es cada vez más apremiante en un contexto en el que la inflación, alimentada aún más por el conflicto ruso-ucraniano, va a persistir durante más tiempo. El mercado laboral es cada vez más tenso, sobre todo en Estados Unidos, donde el desempleo, del 3,6%⁽⁶⁾, alimenta las especulaciones sobre una espiral inflacionista provocada por el aumento de los salarios. China está sufriendo actualmente un resurgimiento de los contagios de Covid-19 que podría socavar su objetivo de crecimiento si la situación se prolonga. El compromiso del Gobierno con la recuperación de la economía china nos lleva a pensar que se pueden esperar medidas de apoyo este mismo año.

Dentro de R-co Valor, mantenemos un enfoque cauteloso y disciplinado, tomando beneficios en los valores que se han comportado especialmente bien y reforzando oportunamente los valores que han sido excesivamente castigados por el mercado. La liquidez de la cartera (18,1% a 31 de marzo) nos permite ser reactivos para aprovechar las mejores oportunidades del mercado.

(1) Fuente: Bloomberg, 31/03/2022
(2) Fuente: Rothschild & Co Asset Management Europe, 31/03/2022
(3) American Depositary Receipt (ADR): certificados que representan acciones extranjeras cotizadas en las bolsas estadounidenses. Permiten a sus titulares disfrutar de todos los derechos de un accionista, aunque no reciban físicamente el título.
(4) Situación de crisis en la que los inversores tratan de vender valores de riesgo para comprar valores de calidad, considerados más seguros.
(5) Fuente: Partido Comunista Chino, marzo de 2022.
(6) Fuente: Departamento de Trabajo de los Estados Unidos, Marzo 2022.
Las cifras citadas se refieren al pasado. Los resultados pasados no son una indicación fiable de los resultados futuros y no son constantes a lo largo del tiempo. El equipo directivo está sujeto a cambios.
La asignación de activos y el desglose geográfico y sectorial no son fijos y pueden cambiar con el tiempo dentro de los límites del Folleto del fondo.
La información no presupone la idoneidad del IIC para el perfil de riesgo y la experiencia del inversor individual.

R-co Valor: Desglose geográfico y temático de la cartera

Asignación de la cartera

Durante el primer trimestre del año, la exposición del fondo a la renta variable se redujo al 43%, mientras que el componente de renta fija se situó en el 48%.

R-co Valor Balanced: Desgloses por clases de activos

Componente de renta variable

El componente de renta variable del fondo sigue la misma línea que el de R-co Valor. Por lo tanto, los movimientos realizados y el posicionamiento son los mismos

R-co Valor Balanced: Desgloses geográfico y temático del componente de renta variable

Componente de renta fija

En el primer trimestre de 2022, el mercado de crédito europeo sufrió mucho por la subida de los tipos de interés y la ampliación de los spread⁽¹⁾. El segmento Investment Grade⁽²⁾ registró una pérdida del -5,36%, mientras que el High Yield⁽³⁾ corrigió un -4,66%, marcando el mayor descenso desde marzo de 2020 para ambos segmentos. Los rendimientos de la deuda pública, que ya se encontraban en una senda alcista desde principios de año, subieron fuertemente durante el mes de marzo a ambos lados del Atlántico, con el bono alemán a diez años en el +0,55%⁽⁴⁾ (+41 puntos básicos en marzo). En Estados Unidos, la Fed subió los tipos de referencia en 25 puntos básicos por primera vez desde 2018 y las expectativas de una política monetaria muy restrictiva acentuaron el aplanamiento de la curva de tipos. El plazo de 10 años ganó 51 puntos básicos y el de 2 años 86 puntos básicos(4), terminando marzo en el 2,34%⁽⁴⁾. El mercado de crédito europeo sufrió considerablemente en este primer trimestre, registrando importantes salidas. Además, aunque el volumen de emisiones en el mercado primario fue muy inferior a la media, la liquidez en el mercado secundario fue limitada, y los inversores se mantuvieron básicamente al margen.

Al igual que el mercado de crédito europeo, el componente de renta fija del fondo también experimentó un trimestre difícil, sufriendo principalmente la revalorización⁽⁵⁾ de los inversores y una postura de los bancos centrales menos permisible de lo esperado. Sin embargo, pudimos aprovechar oportunidades atractivas tanto en el mercado primario como en el secundario. En efecto, la volatilidad de los mercados nos permite beneficiarnos de emisiones con rendimientos muy ventajosos en los plazos más cortos, en particular en la categoría AT1, de lo cual es un ejemplo la emisión de Intesa Sanpaolo con calificación HY, de un emisor IG, con un rendimiento del 6,37%⁽⁴⁾. Otro ejemplo es la inversión en Mercialys, con una calificación BBB y un rendimiento del 2,5%. En consonancia con el componente de renta variable, seguimos siendo cautelosos en el uso del efectivo, invirtiendo oportunamente en bonos con sólidos fundamentos y atractivos rendimientos.

Finalizado el 5 abril de 2022

R-co Valor Balanced: Desgloses geográfico y por calificación del componente de renta fija

_{(1) Diferencia de rendimiento entre valores con un vencimiento similar pero con diferente solvencia.
(2) Bonos emitidos por empresas o gobiernos con una calificación entre AAA y BBB- en la escala de Standard & Poor’s.
(3) Bonos emitidos por empresas o gobiernos con un alto riesgo de crédito. Su calificación financiera es inferior a BBB- en la escala de Standard & Poor’s.
(4) Fuente: Bloomberg, 31/03/2022.
(5) Cambio en el entorno del mercado que da lugar a una actualización del valor de una inversión.
La asignación de activos y el desglose geográfico y sectorial no son fijos y pueden cambiar con el tiempo dentro de los límites del Folleto del fondo.
La asignación está sujeta a cambios sin previo aviso.}