Yoann Ignatiew
General Partner, Head of International Equity and Diversified
Los mercados de renta variable internacional terminaron el trimestre en territorio positivo. Así, el MSCI World registró un rendimiento de +7,3% durante los primeros tres meses del año, impulsado en particular por la esperanza de un cambio inminente en las políticas del banco central. En Estados Unidos, el S&P 500 y el Nasdaq registraron un rendimiento de +7% y +16,8% respectivamente. Europa, a pesar de un deslucido mes de marzo, cerró en +13,7% (Euro Stoxx 50) y China, más modesto, finalizó en +3,1% (Índice Hang Seng)(1).
Los tropiezos combinados de Silicon Valley Bank y Credit Suisse, generaron una crisis de confianza y fuga de depósitos, y pusieron a prueba la solidez de los sistemas bancarios estadounidense y europeo. La actuación conjunta de gobiernos y bancos centrales, aprovechando la experiencia adquirida en 2008, parece haber contenido el fuego. Los inversores han acogido con satisfacción los esfuerzos de las autoridades y ahora apuestan por una próxima flexibilización de las políticas monetarias.
En Estados Unidos, la inflación siguió cayendo, pero a un ritmo más lento de lo esperado para la parte “subyacente” (excluyendo alimentos y energía). La Fed mantuvo el rumbo, subiendo sus tipos de referencia un 0,25%, situándolos ahora entre el 4,75% y el 5%. En Europa, la inflación subyacente muestra nuevos aumentos, con una última publicación de +5,7% en un año(2). Este último está cambiando gradualmente de naturaleza y ahora parece estar impulsado por el sector de servicios. Como era de esperar el BCE por su parte, subió un 0,50%, situando sus tipos de interés en un rango entre el 3% y el 3,75%.
En China, la situación es marcadamente diferente. A pesar del final de la política de "covid cero" a fines de 2022, el repunte de los índices resultó decepcionante en esta primera parte del año.
Las tensiones geopolíticas, junto con la falta de publicaciones que confirmen una recuperación sólida, explican en parte la apatía en los mercados de valores. Sin embargo, en nuestra opinión, la normalización de la salud, los tipos bajas y las medidas de estímulo para apoyar el crecimiento deberían conducir a un repunte económico significativo en los próximos meses. El despliegue de la gran cantidad de depósitos por parte de los individuos debería constituir un apoyo sustancial para una recuperación que parece estar en el camino correcto.
R-co Valor registró una exposición a renta variable del 77 % a finales de marzo, su nivel más bajo desde enero de 2020. Continuamos con nuestra estrategia de obtención de beneficios tras un comienzo de año boyante para los mercados de renta variable, a pesar del deterioro general de las condiciones macroeconómicas. El resto de la asignación, un 23%, está invertida actualmente en fondos money market o similares, pero también en bonos del Estado francés a menos de un año(3).
Durante el primer trimestre se realizaron pocas compras, en línea con nuestro deseo de orientar la cartera hacia un perfil más defensivo. Por el lado de la venta, vendimos toda la compañía farmacéutica AstraZeneca después de un mercado bursátil sólido en 2022 (+29 %(4)), así como el resto de nuestra posición en la línea de cruceros Royal Caribbean. Al mismo tiempo, aprovechamos el repunte de determinados valores para reducirlos con el fin de realizar beneficios. Así, se vendieron parcialmente Manulife, Richemont, ABB y Hello Group.
El fondo ha registrado una rentabilidad del +6,95% desde principios de año(3). El sector financiero fue el que menos contribuyó a la rentabilidad, afectado por la quiebra de Silicon Valley Bank. Este valor representaba el 1% del fondo a principios de marzo y ahora se valora en 0. En cambio, tecnología el sector de la tecnología se ha consolidado como el principal contribuyente, beneficiándose en particular de la marcada caída en los 10 años en los Estados Unidos y el retiro de los inversores hacia las "grandes tecnologías(5)" estadounidenses. Algunos de nuestros valores del sector de la salud también han estado entre los que más contribuyeron desde principios de año, como Seagen, que aportó un 1 % al rendimiento del fondo tras el anuncio de la adquisición por parte de Pfizer(3).
El deterioro paulatino de las publicaciones macroeconómicas, liderado por el endurecimiento de las condiciones de acceso al crédito, nos invita a tener cierta cautela. Teniendo esto en cuenta, hemos reposicionado la cartera hacia un perfil más defensivo. No obstante, seguimos convencidos de que quedan oportunidades, en un entorno en el que la Fed probablemente debería poner fin a su política de subida de tipos a mediados de año.
R-co Valor : desglose geográfico y temático de la cartera
Asset allocation
Al cierre de marzo, R-co Valor Balanced presentó una exposición a renta variable del 39,5%, la asignación de bonos representó el 50,7%, siendo el resto en mercados monetarios y efectivo(6).
R-co Valor Balanced : desglose por clases de activos
Exposición a la renta variable
El componente de renta variable de R-co Valor Balanced replica el de R-co Valor.
Los movimientos realizados y el posicionamiento son los mismos.
R-co Valor Balanced : desglose geográfico y temático del componente de renta variable
Exposición a la renta fija
Tras su fuerte subida en 2022, los tipos empezaron el año a la baja a ambos lados del Atlántico. Los tipos empezaron el año a la baja a ambos lados del Atlántico. Los tipos a 10 años en Estados Unidos y Alemania bajaron 41 puntos básicos (pb), hasta el 3,5%, y 27 pb, hasta el 2,3%(8), respectivamente. La disipación de los temores de una recesión profunda también permitió un marcado endurecimiento del diferencial(9) italiano, con el tipo a 10 años finalizando con una caída de 60 pb, en el 4,1%. Esta oleada de optimismo, junto con la anticipación de los inversores de políticas monetarias más permisivas, impulsó la clase de activos de bonos
en euros en el primer trimestre. Así, el segmento Investment Grade(10) registró una rentabilidad del +1,7% y el segmento High Yield(11) del +2,8%(8).
El fondo registró una rentabilidad del +4,55 % durante el trimestre. Desglosada por clase de activos, la renta variable contribuyó en torno al 75 % de la rentabilidad general, en particular gracias a la exposición a los sectores de la salud y la tecnología. El segmento de bonos también proporcionó apoyo en un entorno
de tipos de interés a la baja, contribuyendo así en un 25 % a la rentabilidad durante el período. El sector financiero realizó una contribución negativa, tanto en renta variable como en renta fija(12).
Dentro del componente de renta fija del fondo, los todavía atractivos rendimientos del grado de inversión nos permitieron aprovechar oportunidades, principalmente en el mercado primario, con vencimientos intermedios y un riesgo crediticio limitado. También nos posicionamos de manera oportunista en el mercado
secundario, en particular en acciones financieras durante la primera parte del trimestre, para luego favorecer los bonos corporativos. Nuestra exposición de alto rendimiento y “non ratel” sin calificar se redujo durante el período y ahora representa el 16% de la cartera de bonos.
Las condiciones de mercado nos permitieron aumentar significativamente el rendimiento de la cartera, alcanzando un 6,7% al cierre de marzo con una sensibilidad de 3,4(12).
R-co Valor Balanced : desglose geográfico y por calificación del componente de renta fijae
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