Estrategia trimestral Q1 2026 - R-co Valor & R-co Valor Balanced

El primer trimestre de 2026 se caracterizó por un cambio de tendencia brusco. Tras un comienzo de año impulsado por arbitrajes geográficos y sectoriales que seguían favoreciendo a los activos de riesgo, en marzo los mercados dieron un giro hacia un entorno dominado por la energía, la geopolítica y la reevaluación del riesgo inflacionista.

En enero y febrero, la dinámica seguía siendo constructiva. Los flujos se reorientaban hacia los mercados emergentes, Europa, Japón y, en general, los mercados desarrollados fuera de Estados Unidos, en un contexto de crecientes dudas en torno al ciclo de la inteligencia artificial, el debilitamiento del dólar y las incertidumbres políticas estadounidenses. Sin embargo, esta configuración se vio debilitada al final del periodo por el aumento de las tensiones en Oriente Medio, lo que reavivó progresivamente la aversión al riesgo y la prima geopolítica.

El punto de inflexión se produjo en marzo con un importante choque exógeno: el bloqueo del estrecho de Ormuz. Este acontecimiento cambió radicalmente el panorama del mercado energético y, por extensión, las expectativas de inflación y de política monetaria. El barril de Brent subió un 63,3% en el mes hasta alcanzar los 102,5 dólares a finales de marzo, un movimiento de magnitud histórica. Como reacción, las expectativas de tipos se revisaron profundamente: el consenso pasó de un escenario de relajación monetaria a principios de año a la previsión de dos o tres subidas de tipos por parte del BCE, y de ninguna a una subida por parte de la Fed. Este cambio de rumbo se tradujo en un repunte de la volatilidad, una tensión en los tipos a largo plazo y una revalorización general del riesgo. El Bund y el bono del Tesoro a diez años han subido notablemente (Bund ~3,1%; 10 años estadounidense ~4,3% a finales de marzo¹), mientras que el dólar ha recuperado su estatus de valor refugio. Un hecho destacable en este episodio de tensión: el oro ha retrocedido desde principios de marzo, penalizado por la fortaleza del dólar y por ventas técnicas destinadas a cubrir otras pérdidas. China, relativamente discreta desde el estallido del conflicto, parece salir airosa por el momento, mientras que Estados Unidos se enfrenta a un creciente descrédito, y China se perfila como un polo de relativa estabilidad en la escena internacional.

En este contexto, los mercados bursátiles cerraron el trimestre a la baja. A finales de marzo, el MSCI ACWI registraba una caída del 3,2% desde principios de año¹, en una tendencia común a las principales zonas. Europa retrocede un 4,6% (Euro Stoxx 50), lastrada por un claro deterioro en marzo, mientras que Estados Unidos cede un 4,4% (S&P 500)¹. Los mercados emergentes también se corrigieron al final del periodo, pero se mantienen cerca del equilibrio en el trimestre (0,5 % para el MSCI Emerging Markets)¹.

R-co Valor

R-co Valor retrocede un 4,3% en el trimestre (clase C EUR). El periodo se desarrolló en dos fases: un comienzo de año bastante positivo, seguido de la corrección de marzo, amplificada por rotaciones sectoriales especialmente bruscas. En el conjunto del periodo, la tecnología y el sector del lujo fueron los principales factores que lastraron el rendimiento. El sector tecnológico se vio afectado sobre todo por su componente emergente, mientras que el de lujo se vio penalizado por LVMH y Richemont, en un contexto de deterioro de las perspectivas de la demanda mundial. Desde el punto de vista geográfico, Asia, excluido Japón, fue la zona más perjudicial. Por el contrario, las materias primas, impulsadas por las mineras y la energía, sostuvieron el rendimiento, en un contexto más favorable para los precios de los metales y la energía. Las industriales, en particular las norteamericanas, también destacaron, como Honeywell y Bombardier.
La exposición a la renta variable de R-co Valor se incrementó durante el trimestre, pasando del 72% a principios de enero al 76%² . Este movimiento se llevó a cabo de dos maneras: La primera, mediante la gestión activa de las posiciones existentes. Se reforzó la exposición en empresas que se consideraban sobrevendidas, especialmente en Europa, con compras en Capgemini, Richemont, LVMH y Ferrari. También se reforzaron varias posiciones en los mercados emergentes, en particular en Grab, Alibaba, Kingdee, MercadoLibre, Tencent y Xiaomi. Por otra parte, se realizaron ajustes en Norteamérica en el sector sanitario con Thermo Fisher, Medtronic y BioMarin, así como en el sector del cobre a través de Ivanhoe Mines y Freeport McMoRan. Estas dos últimas se habían reducido parcialmente en la primera parte del año. La segunda, incorporando nuevas empresas a la cartera. Lonza, una CDMO (Contract Development Manufacturing Organisations) suiza del sector sanitario, se incorporó así a la cartera, con el fin de beneficiarse del crecimiento del sector y del auge de la externalización de las actividades de producción farmacéutica. También se ha iniciado una nueva posición en el sector aurífero a través de NovaGold, promotora de un proyecto minero en Alaska. Por último, se ha incorporado HDFC Bank, un banco indio de primer orden, con el fin de reforzar la exposición a los mercados emergentes, en un contexto en el que las valoraciones han vuelto a ser atractivas en la India.
Al mismo tiempo, también se han realizado reducciones de posiciones, principalmente con el objetivo de recoger beneficios. Así, a principios de año se redujeron las posiciones en algunos valores mineros, en particular Newmont e Ivanhoe, así como en determinados valores del sector sanitario, como Pfizer y Roche. En términos más generales, se ha ajustado la exposición a las empresas norteamericanas, con reducciones de posiciones en Morgan Stanley, Bombardier y AES.

La parte no invertida en acciones se mantuvo asignada a instrumentos monetarios, combinando fondos monetarios y bonos soberanos europeos con vencimiento inferior a un año.

R-co Valor Balanced

R-co Valor Balanced presenta una exposición a la renta variable del 40%, mientras que la cartera de renta fija representa el 49%; el resto se invierte en activos monetarios y similares². El fondo ha registrado una caída del 2,8% desde principios de año (Clase C EUR), afectada principalmente por su componente de renta variable, pero también, en menor medida, por el de renta fija².

Equity Pocket

La parte de acciones de R-co Valor Balanced es idéntico al de R-co Valor. Los movimientos que realiza y su ubicación son idénticos.

Fixed Income pocket

A lo largo del trimestre, los mercados de tipos de interés se caracterizaron por una fuerte volatilidad, alternando entre presiones alcistas relacionadas con las expectativas de inflación y movimientos de refugio hacia activos seguros, para terminar finalmente en marzo con un repunte brusco de los rendimientos, tanto en Estados Unidos como en Europa. Así, los rendimientos de los bonos del Estado subieron considerablemente a lo largo del mes de marzo, impulsados por los vencimientos cortos, ya que los inversores revisaron notablemente a la baja sus expectativas de recortes de tipos a corto plazo. Los rendimientos soberanos a 10 años también subieron notablemente en Estados Unidos y Alemania. El Bund alcanzó a finales de marzo su nivel más alto desde 2011, situándose en el 3,1%, mientras que el bono estadounidense a 10 años cerró el mes en el 4,3%¹. En este contexto, los mercados de crédito en euros experimentaron una corrección durante el trimestre, con una rentabilidad negativa del 1%¹ en el segmento Investment Grade³ y del 1,7%¹ en el de High Yield⁴.

En la cartera de renta fija de R-co Valor Balanced, la exposición se ha elevado al 49%^2. Durante los dos primeros meses, el fondo ha aprovechado un periodo especialmente activo en cuanto a emisiones para posicionarse en el mercado primario. En este contexto, se ha dado prioridad a los valores financieros. Algunos segmentos del crédito europeo de calidad, en particular los títulos subordinados financieros, siguen ofreciendo puntos de entrada atractivos, respaldados por unos fundamentos sólidos y un refuerzo significativo de los fondos propios. En marzo, la actividad primaria se contrajo considerablemente, y las emisiones financieras en Europa alcanzaron su nivel más bajo en seis años, lo que refleja una aversión al riesgo relacionada con las tensiones geopolíticas en Oriente Medio. Dentro del fondo, las reposiciones se realizaron principalmente en el mercado secundario y, una vez más, se centraron sobre todo en bonos financieros con calificación de grado de inversión, que ofrecían un carry atractivo. La duración del fondo se elevó a 4,72, principalmente a través de posiciones en futuros sobre el Schatz (bonos alemanes a 2 años), uno de los segmentos de la curva que más se movió durante el periodo. Este enfoque permitió un ajuste rápido de la duración sin movilizar la reserva de liquidez y sin aumentar el riesgo de crédito.

Outlook

La lección del trimestre es inequívoca: cuando la energía y la geopolítica vuelven a tomar las riendas, la visibilidad macroeconómica se deteriora rápidamente. Marzo marcó un punto de inflexión, poniendo a prueba no solo los mercados de renta variable, sino sobre todo las hipótesis macroeconómicas predominantes. La esperada desaceleración de la inflación y el escenario de relajación monetaria, ampliamente consensuados a principios de año, se han puesto en tela de juicio en cuestión de días. De cara a los próximos meses, hay tres variables que merecen especial atención. En primer lugar, la transmisión del choque energético (inflación, márgenes, consumo) y su capacidad para extenderse más allá del petróleo. En segundo lugar, la reacción de los bancos centrales, cuya flexibilidad vuelve a ser clave en un mundo en el que los choques de oferta pueden resurgir. Por último, la temporada de resultados, que sigue desempeñando un papel estabilizador siempre que confirme la solidez de los fundamentos, incluso en un entorno de costes y tipos más restrictivo. Las expectativas del consenso son, por otra parte, especialmente elevadas en Estados Unidos, con un crecimiento de los beneficios previsto del +17% para 2026¹.
La visibilidad sigue siendo limitada para todos los actores. En este contexto, nuestro enfoque se basa en una disciplina contrastada, un marco claro y la capacidad de actuar cuando los mercados ofrecen oportunidades de entrada reales. El conflicto no ha provocado ninguna ruptura en la asignación de activos, ya que el enfoque sigue estando firmemente orientado al largo plazo. Las operaciones realizadas tienen como objetivo principal reforzar las convicciones que se han visto sometidas a presión, especialmente en los mercados emergentes y en empresas de calidad en Europa. Ahora parece oportuno volver a comprar en determinados segmentos, donde se habían realizado recogidas de beneficios unas semanas antes. En un mercado dominado por la emoción y la dispersión, el objetivo sigue siendo mantener una lectura racional del ciclo e invertir cuando la corrección pueda generar valor.