Estrategia trimestral de la renta fija – Julio de 2024

El año 2024 parece ser un año de transición para los mercados de renta fija, en el que la buena evolución del crecimiento y la persistencia de la inflación han diferido gradualmente el ciclo de flexibilización monetaria de los bancos centrales.

¿Bajadas de tipos? Sí, pero ¿cuántas?

Tras una primera bajada de tipos a principios de junio, que ya estaba ampliamente prevista, el BCE vuelve a recalcar que sigue siendo «data-dependent», es decir, dependiente de los datos. Por tanto, el entorno macroeconómico incierto siembra ciertas dudas acerca de las decisiones que podrían tomarse próximamente. El aumento del riesgo político, generado por la disolución de la Asamblea Nacional francesa, es una noticia variable que los inversores ya están teniendo en cuenta. Este acontecimiento político inesperado provocó ligeras turbulencias de las que el resto del continente europeo se ha contagiado moderadamente. Mientras que el diferencial OAT-Bund creció 35 puntos básicos (pb) hasta alcanzar los 82 pb el pasado 27 de junio¹, su máximo absoluto desde 2012, en realidad el nivel de los tipos de los bonos franceses apenas ha evolucionado.

En EE. UU., los mercados prevén casi tres bajadas de tipos de aquí al final del año, una de las cuales a partir de septiembre². Para el año que viene también se prevén cuatro nuevas bajadas. Aunque nos parece posible que se produzca una primera en septiembre, la amplitud del ciclo de flexibilización monetaria nos parece cuestionable, habida cuenta de la persistencia de la inflación en el sector de los servicios y del riesgo de repunte en el de los bienes. El mercado laboral pierde fuelle progresivamente, pero sigue lejos de una recesión. Por tanto, las publicaciones de datos macroeconómicos (informes sobre el empleo, inflación del índice de precios al consumo [IPC]³ y del índice de precios del gasto en consumo personal [PCE ]⁴) antes de la reunión de septiembre que viene serán decisivas para las orientaciones futuras del banco central estadounidense.

El resultado de las elecciones presidenciales de EE. UU., que se celebrarán el próximo mes de noviembre, serán probablemente determinantes para la trayectoria de la inflación estadounidense. A pesar de todas las nuevas incertidumbres que conlleva la retirada de Joe Biden de la carrera a la investidura, Donald Trump sigue siendo, por el momento, el gran favorito de los sondeos. Sin embargo, su programa acumula medidas de efectos inflacionistas (arancel del 60 % sobre todas las importaciones chinas y un arancel universal del 10 % sobre todas las importaciones, la Inflation Reduction Act [Ley de Reducción de la Inflación] y el próximo fin de la prórroga de las reducciones de impuestos)⁵, cuya aplicación podría dificultar que la inflación volviese a situarse en el objetivo del 2 %. Dadas las circunstancias, sería altamente improbable que se produjese una flexibilización de la política monetaria de la Reserva Federal en los próximos meses.

Contracciones pronunciadas del diferencial entre los tipos de las distintas zonas geográficas y en el mercado de crédito

Este segundo trimestre de 2024 estuvo marcado por una contracción significativa del diferencial entre los tipos de los distintos países, en especial entre EE. UU., cuya economía experimenta una desaceleración, y una Europa estancada. Al principio del trimestre, la diferencia de tipos entre el bono a 10 años alemán y el bono a 10 años estadounidense había alcanzado su máximo desde 2019, situándose en 220 pb, para posteriormente contraerse considerablemente hasta alcanzar los 170 pb a mediados de julio¹. No obstante, el tipo real estadounidense sigue estando claramente por encima de la estimación del tipo neutral a largo plazo de la Reserva Federal, de manera que ofrece un mayor valor que los bonos alemanes.

En el mercado de crédito europeo, las primas de riesgo se redujeron en una treintena de pb en el caso del segmento Investment Grade⁶ y en unos 80 pb en el caso del High Yield⁷. No obstante, en términos absolutos, las rentabilidades siguen siendo interesantes, sobre todo en el segmento Investment Grade. Las emisiones en el mercado primario siguen siendo significativas. Las refinanciaciones de deuda se han acelerado y los emisores de menor calidad están consiguiendo refinanciarse sin dificultades particulares. Los inversores siguen manifestando su apetito por la deuda High Yield, lo que se traduce en una búsqueda de rentabilidad en un mercado que se aproxima a sus niveles de precios históricamente más elevados.

Nuestro posicionamiento en el mercado de crédito

Damos prioridad a una gestión «táctica» con una selección de títulos de renta fija de buena calidad, evitando las partes largas de las curvas de tipos. Nuestra intención es protegernos del riesgo de acentuación de la curva que podría materializarse con una revalorización de las previsiones de inflación y/o de las primas a plazo. La compresión de las primas de riesgo nos incita a mejorar la calidad de créditos de las carteras. En este contexto, mantenemos el mismo posicionamiento selectivo que en los últimos meses, reduciendo la exposición al beta⁸ gracias a la mejora de las calificaciones, priorizando los emisores no cíclicos por encima de los emisores cíclicos, así como la deuda sénior por encima de la deuda subordinada, y comprando permutas de incumplimiento crediticio (CDS) para cubrir las carteras. 

R-co Conviction Credit Euro

Hemos clasificado este producto en la clase de riesgo 2 sobre 7, que es una clase de riesgo bajo y refleja principalmente su posicionamiento en productos de deuda privada, teniendo una sensibilidad de entre posicionamiento en productos de deuda privada, con una sensibilidad de entre 0 y +8. En otras palabras, las pérdidas potenciales las pérdidas potenciales vinculadas a la evolución futura del producto son bajas y, si la situación se deteriorara en los mercados, es muy poco probable que nuestra capacidad de pago se vea afectada. El indicador de riesgo supone que usted mantiene el producto durante 3 años; si no lo hace, el riesgo real puede ser muy diferente y puede obtener menos rentabilidad. Principales riesgos: riesgo de gestión discrecional, riesgo de tipos de interés, riesgo de crédito, riesgo de contraparte, riesgo de rentabilidad, riesgo de pérdida de capital riesgo, riesgo de pérdida de capital, riesgo asociado al uso de derivados, riesgo asociado a las adquisiciones temporales de valores, riesgo específico asociado al uso de obligaciones subordinadas complejas (obligaciones convertibles contingentes conocidas como «CoCos»).

R-co Target 2029 IG

Periodo de inversión recomendado: hasta el 31/12/2029. Indicador de riesgo: 2/7. El indicador sintético de riesgo muestra el nivel de riesgo de este producto en comparación con otros. Indica la probabilidad de que este producto incurra en pérdidas en caso de movimientos del mercado o si no podemos pagarle. El indicador de riesgo supone que usted mantiene el producto hasta el 31 de diciembre de 2029. El riesgo real puede ser muy diferente si opta por salir antes del vencimiento, y es posible que obtenga menos rentabilidad. Hemos clasificado este producto en la clase de riesgo 2 de 7, que es una clase de riesgo bajo y refleja principalmente su posicionamiento en el riesgo de crédito y los productos de renta fija con un vencimiento residual máximo del 31 de diciembre de 2029. En otras palabras, las pérdidas potenciales vinculadas a la evolución futura del producto son bajas y, si la situación se deteriorara en los mercados, es muy poco probable que nuestra capacidad para pagarle se viera afectada. Dado que este producto no ofrece protección contra las fluctuaciones del mercado ni una garantía de capital, usted podría perder la totalidad o parte de su inversión.

R-co Target 2027 HY

Periodo de inversión recomendado: hasta el 31/12/2027. Indicador de riesgo: 3/7. El indicador sintético de riesgo muestra el nivel de riesgo de este producto en comparación con otros. Indica la probabilidad de que este producto incurra en pérdidas en caso de movimientos del mercado o de que no podamos pagarle. El indicador de riesgo supone que usted mantiene el producto hasta el 31 de diciembre de 2027. El riesgo real puede ser muy diferente si opta por salir antes del vencimiento, y es posible que obtenga menos rentabilidad. Hemos clasificado este producto en la clase de riesgo 3 de 7, que se sitúa entre riesgo bajo y medio, y refleja principalmente su posicionamiento en el riesgo de crédito y en los productos de renta fija con un vencimiento residual máximo el 31 de diciembre de 2029. En otras palabras, las pérdidas potenciales vinculadas a la evolución futura del producto se sitúan entre bajas y medias y, si la situación se deteriorara en los mercados, es poco probable que nuestra capacidad para pagarle se viera afectada. Dado que este producto no ofrece protección de mercado ni garantía de capital, usted podría perder la totalidad o parte de su inversión.

R-co Valor Bond Opportunities

We have classified this product in risk class 2 out of 7, which is a low risk class and mainly reflects a discretionary management policy that exposes the portfolio in a diversified way to the interest rate markets over the medium term. In other words, the potential losses related to the future performance of the product are low and, if the situation were to deteriorate in the markets, it is very unlikely that our ability to pay you would be affected. The risk indicator assumes that you hold the product for 3 years, otherwise the actual risk may be very different and you may get less in return.

Principales riesgos: riesgo de gestión discrecional, riesgo de tipos de interés, riesgo de crédito, riesgo de crédito especulativo o «High Yield»), riesgo de contraparte, riesgo de rendimiento, riesgo de pérdida de capital, riesgo asociado al uso de instrumentos derivados instrumentos derivados, riesgo específico asociado al uso de obligaciones subordinadas complejas (bonos convertibles contingentes conocidos como «CoCos»), el riesgo de cambio, el riesgo de renta variable y el riesgo asociado a la exposición a países no pertenecientes a la OCDE (incluidos los países emergentes).

Antes de cualquier inversión, es imperativo leer atentamente el PRIIPS DIC y el folleto de la UCI, y más particularmente su sección relativa a riesgos y costos, disponible en el sitio web de Rothschild & Co Asset Management: am.eu.rothschildandco.com