Carta trimestral Q3 2024 - R-co Valor & R-co Valor Balanced

El tercer trimestre de 2024 se caracterizó por una mayor volatilidad en los mercados financieros, estimulada por las persistentes tensiones geopolíticas, los importantes ajustes monetarios y los crecientes temores de recesión. 

A pesar de esta incertidumbre, algunas clases de activos obtuvieron buenas rentabilidades, impulsadas por políticas monetarias más acomodaticias y medidas de estímulo sorpresivas. El repunte de China permitió a los mercados emergentes destacar: el MSCI Emerging Markets registró una subida del 7,8 %¹, mientras que el MSCI World subió un 6 %¹. Entre los índices occidentales se observó cierta disparidad: el S&P 500, animado por una vez por la dinámica de las otras 493², registró una subida del 5,5 %, mientras que el Euro Stoxx 50 subió un más modesto 2,2 %¹. 

R-co Valor

R-co Valor registró una subida del 6,5 % durante el periodo de referencia³, y su rentabilidad en lo que va de año asciende al 15 %³. La exposición a la renta variable china fue lo que más contribuyó a la rentabilidad, tanto en el tercer trimestre como desde principios de año. El Partido Comunista sorprendió a los mercados al presentar una serie de medidas sin precedentes destinadas a reactivar una economía en crisis. Se mencionaron diversas medidas, entre ellas, una bajada del tipo director de 20 puntos básicos (la primera desde 2020) y una bajada del coeficiente de reservas obligatorias (RRR) de los bancos de 50 puntos. Esta última medida, que determina la proporción de depósitos que los bancos deben mantener, debería permitir a los bancos comerciales prestar más a las empresas para apoyar a la economía real. China también bajará los tipos de interés de los préstamos hipotecarios existentes, lo que afectará a más de 150 millones de personas⁴ . Esta bajada pretende estimular el consumo y la inversión. Por último, para frenar la caída de los precios del sector inmobiliario, se han levantado las restricciones de acceso a la propiedad en muchas grandes ciudades, como Cantón, Shenzhen y Shanghái. Aparte de China, un análisis sectorial revela que el sector energético —que representa el 2 % del componente de renta variable, con Schlumberger como único valor— fue el principal contribuyente negativo, penalizado por la caída del 17 % en los precios del petróleo en un contexto de crecientes temores de recesión.¹.

Dentro de R-co Valor, la exposición a la renta variable se situaba en el 70 % a finales de septiembre³. El trimestre se caracterizó por dos fases distintas: compras oportunistas en agosto, seguidas de importantes ventas en septiembre. A principios de agosto, los mercados de renta variable presentaron un repunte de la volatilidad ante el temor de que la economía estadounidense se desacelerara más de lo previsto. Este movimiento también se vio amplificado por los flujos financieros, ya que la revalorización del yen frente a otras divisas supuso una liquidación masiva de posiciones especulativas. Como consecuencia, el VIX⁵ alcanzó niveles no vistos desde el COVID y los mercados registraron una corrección de casi 7 % en tres días¹. En este contexto, dentro del R-co Valor compramos de manera oportunista valores que, en nuestra opinión, habían sido injustamente castigados, por un valor de aproximadamente el 2 % del fondo³. Incrementamos nuestras posiciones en valores especialmente afectados, como Walt Disney, LVMH, CATL, Schlumberger y Grab. La segunda fase tuvo lugar en septiembre, tras un impresionante repunte de los mercados chinos (+35 % en menos de un mes en el Hang Seng¹). Mantuvimos la disciplina y recogimos beneficios limitando diversos valores chinos de nuestra cartera: Alibaba, CATL, Tencent, Vipshop y Trip.com. Teniendo en cuenta los pedidos realizados a principios de octubre, redujimos nuestro peso en la región en un 2,5 %³. A pesar del reciente repunte, alimentado en particular por la liquidación de posiciones cortas por parte de los inversores internacionales, seguimos esperando medidas gubernamentales más concretas que consigan estimular el consumo interno. En términos más generales, seguimos siendo oportunistas y continuamos buscando valores con un perfil «atípico». Entre estos se incluyen acciones olvidadas, como las del sector sanitario, que actualmente sufren por su perfil más defensivo. También estamos creando una posición en AES, ya que el sector de los servicios públicos se beneficiará de la bajada de los tipos.

En el contexto actual, no tenemos ninguna intención de volver a asumir más riesgo, por lo que nos mantenemos en zonas históricamente de baja asignación a renta variable. Nuestra exposición monetaria históricamente alta, en torno al 30%³, nos proporciona una doble ventaja: 1/ no estamos totalmente expuestos a la volatilidad del mercado; 2/ disponemos del margen de maniobra necesario para comprar cuando lo estimemos oportuno, como hicimos en agosto. La persistencia de la inflación y la solidez del mercado de trabajo, sobre todo en Estados Unidos, complican seriamente la tarea de la Fed⁶ y hacen que el proceso de bajada de los tipos sea aún más arriesgado Además, las elevadas expectativas de crecimiento de los beneficios para 2025, las elecciones presidenciales de finales de año, la inestabilidad geopolítica y los crecientes déficits presupuestarios de las principales potencias mundiales son factores que nos empujan a mantener una postura relativamente prudente.

R-co Valor Balanced

R-co Valor se encuentra expuesto en un 37 % a renta variable y en un 54 % a renta fija, mientras que el resto se encuentra invertido en instrumentos del mercado monetario y asimilados³. El fondo subió un 5,1 % durante el trimestre, de manera que su rentabilidad en lo que va de año asciende al +10,4 %³. 

Exposición a la renta variable

El componente de renta variable de R-co Valor Balanced replica el de R-co Valor. Los movimientos realizados y el posicionamiento son los mismos.

Exposición a la renta fija

El 18 de septiembre, la Reserva Federal estadounidense anunció una bajada de medio punto en sus tipos directores, la primera desde 2020. Los tipos de interés se habían subido previamente para frenar la escalada de los precios, y desde julio de 2023 se situaban entre el 5,25% y el 5,50 %⁷ su nivel más alto en más de veinte años. En su discurso, Jerome Powell reafirmó el doble mandato de la institución: promover el pleno empleo y mantener la estabilidad de los precios. En este contexto, la rentabilidad de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años volvió a bajar, alcanzando brevemente un mínimo anual del 3,6 % para cerrar el trimestre en el 3,8 %⁸. La curva de la rentabilidad estadounidense se «desinvirtió» durante el periodo de referencia, ya que las rentabilidades de los bonos a corto plazo cayeron de manera más pronunciada que las de los bonos a largo plazo. En Europa, el Banco Central Europeo (BCE) bajó sus tipos directores antes que la Reserva Federal, con dos bajadas sucesivas de 25 puntos básicos, lo que los situó en el 3,50 % a finales de septiembre⁹. Durante el periodo de referencia, el bono alemán a 10 años bajó 40 puntos, hasta el 2,1 %⁸. El tercer trimestre fue activo en el mercado primario de renta fija en euros, ya que los emisores aprovecharon la oportunidad que ofrecieron las condiciones favorables para refinanciar sus deudas, mientras que los inversores mostraron un marcado interés. La rentabilidad trimestral de la renta fija corporativa en euros ha seguido siendo positiva. Los índices en euros Investment Grade¹⁰ y High Yield¹¹ registraron los mismos resultados, con una subida del 3,3 % durante el trimestre⁸.

En este contexto, como parte de nuestra exposición a la renta variable dentro del fondo, seguimos priorizando las empresas con bajo nivel de endeudamiento y la capacidad para mantener unos flujos de caja elevados. Dentro de la renta fija corporativa Investment Grade, que representa alrededor del 90 % de la cartera³, priorizamos la parte media de la curva y tendemos a valorar las emisiones con calificación A que, según nuestro parecer, ofrecen el mejor perfil de riesgo/rentabilidad. Además, alrededor del 16 % son bonos alemanes³, lo que nos ha permitido ampliar la duración de la cartera sin añadir riesgo crediticio. En último lugar, hemos aumentado nuestra cobertura mediante permutas de incumplimiento crediticio (CDS)¹² en el índice Main iTraxx, que representaban alrededor del 20 % de nuestra cartera de renta fija a finales de septiembre³. Recordamos que estos instrumentos están pensados para protegernos lo mejor posible de un riesgo sistémico.

En el componente de renta variable del fondo, los movimientos son los mismos que los observados en el fondo R-co Valor.