Estrategia trimestral Q3 2025 - R-co Valor & R-co Valor Balanced

Acuerdos comerciales, resultados resilientes y bajada de tipos: los motores del repunte bursátil veraniego

El tercer trimestre de 2025 estuvo impulsado por un optimismo generalizado, que se tradujo en un avance sostenido de los principales índices mundiales. El periodo se situó entre los más rentables de los últimos 50 años para el S&P 500 ¹. Este movimiento espectacular se explica por una conjunción de factores macroeconómicos y geopolíticos. En primer lugar, la firma de acuerdos comerciales entre Washington y varios de sus socios permitió descartar los escenarios proteccionistas más negativos. En segundo lugar, la marcada resiliencia de las empresas se tradujo en una temporada de resultados claramente superior a las expectativas, con un crecimiento del beneficio por acción que alcanzó el 11% en Estados Unidos ², frente a un consenso de mercado del 5 % ². En Europa, el crecimiento de los beneficios fue neutro, aunque superó las expectativas del -7% ². En China, los gigantes tecnológicos se destacaron por el fuerte crecimiento de sus beneficios por acción, impulsado también por la sólida contribución de los ingresos asociados a la IA. Por último, el tono más acomodaticio adoptado por la Reserva Federal estadounidense durante el simposio de Jackson Hole, concretado con una bajada de los tipos el 17 de septiembre, reforzó las expectativas de un apoyo prolongado a la economía.

En este contexto, los flujos compradores de los inversores particulares estadounidenses mantienen su regularidad, acompañados por los fondos sistémicos, que han seguido redistribuyendo su liquidez. El S&P 500 registró así un aumento del 8,8%1, impulsado una vez más por los valores tecnológicos, los « 7 magníficos ³ » rebotando un 17,6% ¹. El repunte también fue notable en Europa, con el Euro Stoxx 50 registrando una rentabilidad del 4,5% y superando sensiblemente los niveles alcanzados antes del “Día de la Liberación”. Los avances en el desarrollo de inteligencia artificial, los flujos de inversores nacionales hacia las acciones y unos datos de exportaciones y ventas minoristas superiores a lo esperado permitieron al Hang Seng apreciarse un 12,4% ¹.

R-co Valor

R-co Valor cerró el tercer trimestre con una subida del 12,0 % ⁴. La exposición a acciones norteamericanas se destacó como el principal contribuidor a la rentabilidad, acompañada en menor medida por China y Europa. Desde el punto de vista sectorial, los títulos mineros, tecnológicos e industriales figuran entre los principales impulsores de la rentabilidad, impulsados por las mineras de oro, Alibaba, CATL y Bombardier. Ningún sector contribuyó negativamente a la rentabilidad del fondo durante el trimestre.

Los mercados estadounidenses alcanzaron niveles de valoración elevados, abriendo una ventana favorable para las salidas a Bolsa y las operaciones de capital-inversión. Símbolo de esta efervescencia, la compra del estudio de videojuegos Electronic Arts por 55.000 millones de dólares establece un nuevo récord en el segmento del capital riesgo, superando al de TXU en 2007 (48 millones) ¹. Sin embargo, esta dinámica alcista parece ignorar los riesgos latentes y deja poco margen de error a los operadores del mercado. En primer lugar, debe abordarse con cautela la anticipación por parte de los mercados de un retorno al tipo neutral de la Reserva Federal de aquí a finales de 2026, lo que equivaldría a cuatro bajadas de tipos. Esta hipótesis es ambiciosa, dada la fortaleza de la economía estadounidense, que registró un crecimiento del PIB del 3,8% en el segundo trimestre ², pero también por la incertidumbre sobre los efectos de las barreras arancelarias en la inflación. Las últimas estadísticas sobre el empleo no agrícola en Estados Unidos apuntan a una clara desaceleración de la actividad, con solo 52.000 puestos creados en septiembre, tras 22.000 en agosto ², cifras muy por debajo de las expectativas. Estos datos alimentan las expectativas de un posible relajamiento monetario, pero podrían estar ocultando factores estructurales que escapan al ámbito de influencia de la Reserva Federal — como la evolución de las políticas migratorias o los aumentos de productividad vinculados al auge de la inteligencia artificial en ciertos sectores. En conclusión, el mercado parece descartar cualquier escenario recesivo y se basa en hipótesis optimistas respecto a la trayectoria de la inflación y a la magnitud de las bajadas de tipos por parte de la Reserva Federal.

Europa se beneficia de un clima de confianza renovado, estimulado por las expectativas en torno al plan de estímulo fiscal del nuevo canciller alemán, cuyos efectos multiplicadores podrían extenderse al conjunto de la Zona Euro. En este contexto, el Banco Central Europeo ha revisado al alza sus previsiones de crecimiento para 2025, situándolas en el 1,2%, frente al 0,9% anterior ⁵. Sin embargo, anticipa una ligera desaceleración al 1,0% en 2026, antes de un repunte al 1,3% en 2027, lo que refleja una trayectoria de recuperación gradual pero resiliente ⁵.

China publicó un crecimiento del 5,2% en el segundo trimestre ³, en línea con las expectativas, impulsado por el aumento de las ventas minoristas y las exportaciones. Dada la buena evolución económica y la incertidumbre relacionada con las negociaciones comerciales con Washington, el gobierno mantuvo una postura de espera respecto a un apoyo fiscal más marcado durante la reunión del Politburó en julio. De cara a la cuarta sesión plenaria del Partido Comunista, prevista del 20 al 23 de octubre, el gobierno central se prepara para examinar el 15º plan quinquenal, que fijará las orientaciones económicas para el periodo 2026-2030.

Durante el tercer trimestre, el tipo de cambio euro-dólar se estabilizó en torno a 1,16 (USD con una caída del 11% en lo que va del año) ¹. El precio del oro alcanzó un nuevo máximo en septiembre, acercándose a los 3.900 dólares por onza (+47% desde enero) ¹, impulsado por un fuerte flujo de instituciones financieras y bancos centrales, así como de particulares hacia los ETF respaldados por oro físico.

Dentro de R-co Valor, la exposición a acciones se situaba en el 74% a finales de septiembre ⁴. En un contexto de fuerte repunte, realizamos varias tomas de beneficios, al tiempo que reubicamos parte de los fondos en títulos que ofrecían oportunidades de refuerzo. Así, Citigroup fue vendida en su totalidad, mientras que también se tomaron beneficios en Morgan Stanley y se reinvirtieron en Itaù Unibanco, banco brasileño recientemente incorporado a la cartera. También se capturaron beneficios en la minera de oro Agnico Eagle, y se reinvirtieron parcialmente en las mineras de cobre Ivanhoe y Freeport McMoRan, debilitadas por incidentes en algunas de sus explotaciones. Asimismo, se redujeron algunas de nuestras posiciones industriales que habían registrado fuertes subidas durante el trimestre, como Bombardier y CATL. En cuanto a compras, aprovechamos el momento de volatilidad tras los anuncios de Donald Trump sobre la fijación de precios en el sector farmacéutico para reforzar posiciones en Biomarin y Thermo Fisher. Por último, se recompraron Capgemini y Kingdee tras su debilidad.

En el entorno actual, mantenemos un enfoque muy selectivo respecto a las oportunidades de inversión, ya que las valoraciones reflejan un sentimiento optimista, e incluso complaciente, frente a la incertidumbre macroeconómica. Nuestra exposición monetaria, históricamente elevada, en torno al 26% del fondo ⁴, nos permite contener parte de la volatilidad de los mercados y aprovechar las oportunidades que esta genera.

R-co Valor Balanced

R-co Valor Balanced muestra una exposición a acciones del 41%, mientras que la parte de renta fija representa el 47%, y el resto está invertido en instrumentos monetarios y equivalentes.. El fondo obtuvo una rentabilidad del 7,1% durante el trimestre ⁴.

Cartera de Renta Variable

La parte de acciones de R-co Valor Balanced replica la de R-co Valor. Los movimientos realizados, así como el posicionamiento, son idénticos.

Cartera Renta Fija

Durante el simposio de Jackson Hole, la Reserva Federal estadounidense inició un giro importante al abandonar el objetivo de inflación media en favor de un objetivo estricto del 2% anual ². Este cambio, interpretado como una señal de flexibilización, vino acompañado de una advertencia sobre la fragilidad del mercado laboral, que ahora está en el centro de las preocupaciones de la Fed. La Reserva Federal estadounidense redujo así sus tipos directores en 25 puntos básicos el 17 de septiembre (rango 4,0%-4,25 %), marcando un giro en su política monetaria. Sin embargo, Jerome Powell subrayó que la decisión responde ante todo a un enfoque prudente de gestión de riesgos. La curva de tipos estadounidense se empinó durante el trimestre, con la rentabilidad a dos años bajando del 3,9 % al 3,6 % y la de diez años del 4,3 % al 4,2 % ¹.

El Banco Central Europeo mantuvo sus tipos sin cambios durante el trimestre, con el tipo de facilidad de depósitos fijado en el 2% ⁵, estimando que la inflación está ahora controlada. La rentabilidad alemana a dos años volvió al umbral del 2%, algo que no ocurría desde los anuncios del Día de la Liberación, mientras que la de diez años se situó en el 2,7 %¹. Francia vio su calificación soberana rebajada por Fitch, pasando de AA- a A+, con una perspectiva estable. Esta degradación refleja las preocupaciones relacionadas con la inestabilidad política persistente, ilustrada por la caída del gobierno Bayrou, y con las incertidumbres presupuestarias que pesan sobre la trayectoria de consolidación de las finanzas públicas. Por el contrario, Italia se benefició de una mejora de su calificación, que Fitch elevó de BBB a BBB+, también con una perspectiva estable.

En un contexto en el que las primas de riesgo de crédito han seguido estrechándose lentamente a lo largo del trimestre, las empresas europeas logran refinanciar su deuda con un cupón comparable, e incluso inferior, compensando el efecto del aumento de los tipos y explicando la baja tasa de impagos en el año. Así, el mercado primario ha experimentado una clara aceleración, marcando uno de los periodos más activos desde marzo de 2021.

Durante el tercer trimestre, la estrategia de renta fija estuvo marcada por una serie de arbitrajes tácticos destinados a cristalizar las ganancias y optimizar el perfil de riesgo-rentabilidad de la cartera. En julio, la exposición a la inmobiliaria luxemburguesa High Yield⁷ CPI Property Group fue reequilibrada mediante la venta de un título senior no garantizado con vencimiento en 2029, a favor de una obligación de calidad equivalente con vencimiento en 2030. En agosto, se realizaron tomas de beneficios sobre una obligación de la mutual francesa Macif. También se vendió la posición en el especialista europeo en gestión de crédito Intrum para reinvertir los fondos en una obligación subordinada del Crédit Agricole. En septiembre, la actividad se intensificó en el mercado primario, con una participación selectiva en las emisiones de Sumitomo Mitsui (senior), QNB Finance (senior) et RCI Banque (subordinada), aprovechando tipos de emisión atractivos. La cartera también se enriqueció con títulos del líder en embalaje Avery Dennison y de la inmobiliaria NE Property. En el mercado secundario, se inició una posición en una obligación senior de Unicredit, que ofrecía una rentabilidad competitiva en un contexto de posible revisión de la calificación soberana por parte de Fitch. Mantenemos activa nuestra cobertura CDS ⁸ sobre el índice Main iTraxx para protegernos ante una posible reaparición del riesgo sistémico. La duración de la cartera de renta fija es de 4,2 a finales de septiembre; la rentabilidad es del 3,2 %. (Duración de inversión recomendada: 3-5 años) ⁴.

*El rendimiento actuarial es el que se obtiene manteniendo un activo financiero hasta su vencimiento (vida restante) y reinvirtiendo los intereses al mismo tipo actuarial.