Estrategia Trimestral de Renta Fija - Octubre 2025

Mientras la economía estadounidense sigue marcada por incertidumbres persistentes, tanto en el frente de la inflación como en el de la actividad, señales débiles en algunos segmentos del crédito invitan a la prudencia. En la Eurozona, existen motivos de esperanza con el despliegue de los planes de relance y la capacidad del BCE para apoyar la economía.

Una desincronización de los bancos centrales

El panorama monetario está hoy marcado por una desincronización de las políticas de los grandes bancos centrales. En Estados Unidos, la Fed retomó en septiembre su ciclo de bajada de tipos tras nueve meses de “statu quo”, y se esperan dos más antes de que termine el año. La institución estadounidense sigue dividida entre sus dos mandatos: la estabilidad de precios, mientras la inflación se mantiene por encima del 2%, y el pleno empleo, en un contexto en el que la tasa de desempleo aumentó del 3,4% en el segundo trimestre de 2023 al 4,3% en agosto ¹. La política económica de la administración Trump también envía señales contradictorias. El apoyo fiscal del “One Big Beautiful Bill” debería empezar a notarse a partir de 2026, gracias en particular a la amortización inmediata de los gastos de inversión para las empresas estadounidenses, mientras que el impacto inflacionista de las medidas proteccionistas debería dar paso al impacto negativo sobre el consumo de los hogares. A esto se suma también el cierre presupuestario, que perturba el funcionamiento de la administración federal estadounidense. Desde el 1 de octubre de 2025, numerosos servicios públicos están paralizados o funcionan a medio gas, y la publicación de estadísticas económicas importantes, especialmente sobre el empleo, está suspendida ². Esta situación complica la evaluación de la salud real de la economía estadounidense, tanto para la Fed como para los mercados.

En Europa, el Banco Central Europeo ha anunciado el fin de su ciclo de flexibilización monetaria. La cuestión principal ahora gira en torno a la capacidad de la zona euro para volver a acelerarse el próximo año ¹, especialmente gracias al plan fiscal alemán, y sobre la sostenibilidad de esta recuperación. Si bien algunos economistas prevén un impacto positivo del 0,4% en el crecimiento en 2026 y de hasta el 0,8% en 2029, el BCE espera un crecimiento de solo el 1% el próximo año. Con una inflación estabilizada en torno a su objetivo del 2%, el BCE puede permitirse esperar antes de reaccionar en un sentido u otro. En el plano idiosincrático, el riesgo francés podría perjudicar la buena transmisión de la política monetaria en la zona euro. El diferencial OAT-Bund superó brevemente los 85 puntos básicos a principios de octubre, reflejando la incertidumbre política que atraviesa el país, antes de volver a situarse por debajo de los 80 puntos básicos ¹. Pero la visibilidad probablemente seguirá siendo baja hasta las elecciones presidenciales de 2027.

Más allá de las decisiones de los bancos centrales, la inclinación de los tramos largos de las curvas de tipos revela incertidumbres crecientes. Este fenómeno observado este año en todos los países desarrollados refleja una inflación que podría mantenerse por encima de los objetivos de los bancos centrales, con un crecimiento estimulado por el impulso fiscal y/o los planes de inversión. Estas necesidades adicionales de financiación también alimentan la prima por plazo exigida por los inversores en un contexto de finanzas públicas ya deterioradas.

High Yield y deuda privada: Se acumulan las señales débiles

Eventos recientes, como la quiebra de Braskem en el sector químico en Brasil, de First Brands en Estados Unidos, o de Tricolor, alimentan las incertidumbres y ponen el foco en los riesgos ligados a la opacidad de los financiamientos fuera de balance y a la deuda privada. El sector bancario regional estadounidense también muestra algunos signos de estrés, como Zion Bancorp, que sufrió una pérdida de $50 millones ³ tras una exposición fraudulenta en el segmento de bienes inmobiliarios. No obstante, el mercado de crédito no parece preocupado por un posible contagio gracias a unos fundamentos sólidos y a la transparencia inherente a este mercado. El Investment Grade ⁴ sigue beneficiándose de un carry atractivo que ayuda a compensar la volatilidad de los tipos. En el High Yield , la demanda sigue siendo fuerte, pero los inversores se muestran cada vez más selectivos, evitando especialmente las emisiones con calificación B- y CCC, así como ciertos sectores cíclicos como el químico.

Perspectivas y posicionamiento

En este entorno complejo, la flexibilidad en la gestión se impone como una necesidad para ajustar el posicionamiento de las carteras si es necesario. El carry sigue siendo el principal motor de rentabilidad en un contexto de tipos elevados. El crédito Investment Grade ⁴ europeo sigue siendo privilegiado, especialmente en vencimientos de tres a siete años y en sectores defensivos, que permiten sortear en parte las incertidumbres económicas. La deuda subordinada, aunque más volátil se beneficia de fundamentales sólidos y de rentabilidades atractivas. En el segmento High Yield ⁵, la selección se concentra principalmente en emisores con calificación BB, con especial atención a la dispersión sectorial. La vigilancia reforzada de las valoraciones y la implementación de coberturas a coste razonable permiten preservar el carry sin reducir la calidad crediticia de las carteras. En lo que respecta a Francia, la prudencia sigue siendo necesaria, dado el bajo nivel de visibilidad política y una prima de riesgo que consideramos aún demasiado baja.

Vigilancia y agilidad, palabras clave de un ciclo incierto

La desincronización de las políticas monetarias, el aumento de los riesgos presupuestarios y políticos, así como la aparición de señales débiles en el mercado de crédito, imponen una gestión activa, selectiva y flexible. La prioridad sigue siendo la preservación del carry y de la calidad crediticia de las carteras, manteniéndose atentos a las rápidas evoluciones del entorno macroeconómico y financiero. En este contexto, la capacidad de ajustar rápidamente las exposiciones y de privilegiar los segmentos más resilientes será determinante para generar rentabilidad.