Estrategia trimestral Q2 2025 - R-co Valor & R-co Valor Balanced

Del caos de los precios a la euforia bursátil

 El segundo trimestre estuvo marcado por una dinámica de dos etapas. En primer lugar, los mercados experimentaron un notable nerviosismo a principios de abril, que desembocó en una brusca corrección desencadenada por los anuncios arancelarios del Día de la Liberación ¹ y los giros en falso del presidente Trump. El índice VIX² alcanzó un máximo del 52%, convirtiendo abril en el mes más volátil desde marzo de 2020 y superando incluso las tensiones iniciales vinculadas al estallido del conflicto ucraniano ³. Sin embargo, la aprobación de una tregua de 90 días dio un respiro a los mercados. Esta tregua, combinada con el anuncio de dos acuerdos comerciales con el Reino Unido y China, reavivó el optimismo de los inversores, impulsando a algunos índices por encima de sus niveles de marzo de 2025, hacia nuevos máximos históricos. En este contexto, los flujos de compra de los inversores particulares estadounidenses se mantuvieron estables, mientras que los fondos de inversión sistémicos, que tuvieron que reducir su exposición durante el pico de volatilidad de abril, redistribuyeron su liquidez. El S&P 500 subió un 10,8% ³, impulsado una vez más por los valores tecnológicos, y el Magnificent 7⁴ repuntó un 20,4% ³. El repunte fue menos pronunciado en Europa, con el Euro Stoxx 50 registrando una rentabilidad del 2,7% ³ ante las expectativas de mayor claridad en los frentes geopolítico y comercial. Las señales de apertura al sector privado por parte del Gobierno chino, así como el acuerdo sobre un pacto inicial con Estados Unidos, ayudaron al Hang Seng a apreciarse un 5,7% ³.

R-co Valor

R-co Valor terminó el segundo trimestre con una subida del 2,0% ⁵. A pesar de la depreciación del dólar, la exposición a la renta variable estadounidense destacó como principal contribuyente a la rentabilidad, acompañada en menor medida por Latinoamérica y Canadá. El repunte de la renta variable estadounidense se produjo en un contexto de optimismo. Los mercados han ido descartando el riesgo de que se introduzcan aranceles, como se mencionó el Día de la Liberación, lo que habría incrementado las barreras comerciales a su nivel más alto desde 1930³. Este escenario, temido por sus posibles efectos recesivos, llevó en abril al FMI a revisar sus previsiones de crecimiento del PIB estadounidense hasta el 1,8%, el ritmo más lento desde la crisis financiera de 2008, sin contar el periodo de la pandemia. Sin embargo, el optimismo generalizado podría convertirse en conformismo: Los inversores reaccionaron con cierta indiferencia a las crecientes tensiones entre Estados Unidos e Irán, desestimando el riesgo del cierre del estrecho de Ormuz y sus posibles repercusiones en los precios de la energía y la rentabilidad de las empresas, sobre todo en Europa. Europa, por su parte, sigue expuesta a una persistente incertidumbre comercial, con el presidente Trump amenazando reiteradamente con imponer aranceles a los Estados miembros. Las negociaciones transatlánticas tienen dificultades para avanzar, lastradas por la ausencia de una sola voz dentro de la Unión Europea y por intereses a veces discrepantes, lo que ralentiza la formulación de posiciones comunes. En este contexto de desprestigio institucional en Estados Unidos, el dólar ha  seguido depreciándose, cayendo alrededor de un 12% ³ frente al euro desde principios de año, su peor resultado en un primer semestre desde 1973.

Al mismo tiempo, China ha introducido una serie de medidas de apoyo a su economía: debilitamiento del renminbi frente al dólar, recorte de los tipos de interés oficiales en abril y reducción de las reservas obligatorias de los bancos para estimular el crédito. Estas iniciativas pretenden estimular el consumo interno. El consumo interno mostró signos de recuperación en junio, con un aumento interanual de las ventas al por menor del 6,4%, el ritmo más fuerte desde diciembre de 2023.
Desde el punto de vista sectorial, los valores financieros, tecnológicos y mineros fueron los que más contribuyeron al rendimiento, impulsados por Coinbase, Uber y la minería del cobre. Los principales detractores fueron los bienes de lujo y la sanidad, todavía afectados por las incertidumbres relacionadas con el comercio internacional y la evolución de la regulación. Dentro de R-co Valor, la exposición a la renta variable se situó en el 77% a finales de junio ⁵ . Dans un contexte de forte volatilité, nous avons adopté une approche tactique et opportuniste au second trimestre. A principios de abril, se desplegaron dos programas de recompra que representaban el 2,5% de los activos gestionados ⁵, además del que se llevó a cabo a finales de marzo. Al mismo tiempo, se efectuaron varios aumentos selectivos, llevando la asignación a renta variable al 79% en la primera semana del mes ⁵, al incorporar los mercados una prima de riesgo más acorde con el contexto de incertidumbre. El sector del lujo se ha reforzado con LVMH y Richemont, al igual que el financiero con Huntington Bancshares y Citigroup. También se incrementaron las posiciones en los sectores industrial, tecnológico, sanitario y de transporte ferroviario, sin sesgo geográfico. Nos decantamos por valores que habían reaccionado de forma exagerada a las tensiones comerciales (Bombardier) o que habían sido injustamente castigados (Grab, Meta). En materias primas, los beneficios obtenidos en Agnico Eagle se reasignaron a Freeport McMoRan e Ivanhoe Mines, reforzando nuestra exposición al cobre. En mayo, recogimos beneficios en Uber y MercadoLibre, al tiempo que aprovechamos oportunidades en los sectores sanitario (Thermo Fisher, Medtronic, Pfizer) y energético (AES). En junio, recortamos Meta, Coinbase y Walt Disney, mientras continuamos comprando en sanidad (Thermo Fisher, Biomarin) y bienes de lujo (LVMH). Ivanhoe Mines salió reforzada pese al cierre temporal de una explotación minera, consolidando nuestra posición estructural en cobre. En el entorno actual, mantenemos un enfoque muy selectivo de las oportunidades de inversión, con unas valoraciones que reflejan un sentimiento optimista, incluso complaciente, frente a los numerosos riesgos geopolíticos. Nuestra exposición histórica a las divisas, en torno al 23% del fondo ⁵, nos permite contener parte de la volatilidad del mercado y aprovechar las oportunidades que presenta. 

R-co Valor Balanced

El R-co Valor Balanced tiene una exposición del 43% a la renta variable, el 52% a la renta fija y el resto al mercado monetario e instrumentos similares. El fondo obtuvo una rentabilidad del 2,0% durante el trimestre ⁵.

Cartera de Renta Variable

La cartera de renta variable R-co Valor Balanced replica la de R-co Valor. Los movimientos y el posicionamiento son idénticos.

Cartera Renta Fija

La política monetaria estadounidense se mantiene a la espera en medio de tensiones presupuestarias y geopolíticas. La Reserva Federal mantuvo sin cambios sus tipos de interés oficiales entre el 4,25% y el 4,5% ³, y Jerome Powell subrayó la necesidad de evaluar con mayor precisión el impacto de las medidas arancelarias sobre la inflación y el crecimiento antes de realizar ajustes. En la primera semana de abril, los temores a un aumento de la inflación debido a los aranceles, combinados con las feroces críticas del presidente Trump a la Fed, hicieron que el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años se disparara, registrando su mayor subida semanal desde noviembre de 2001. Al mismo tiempo, el proyecto de ley One Big Beautiful, impulsado por los republicanos, superó una fase decisiva en el Senado. El proyecto de ley, que prevé una prórroga de los recortes fiscales de 2017, podría, según la Oficina Presupuestaria del Congreso de EE.UU., aumentar el déficit federal en 3,3 billones de dólares de aquí a 2034 ³, lo que elevaría la proporción de la deuda pública con respecto al PIB al 124% ³, 700 puntos básicos por encima de su estimación de enero. En este contexto de incertidumbre fiscal, Moody's rebajó la calificación soberana de EE.UU. a Aa1, uniéndose así a Fitch y S&P. Los mercados de renta fija reaccionaron inmediatamente, y los rendimientos a 30 años volvieron a superar temporalmente el 5% ³. Las expectativas de bajada de tipos se revisaron a la baja, de cuatro a dos para finales de 2025, ya que el mercado percibe ahora un impacto más moderado de los aranceles en la economía estadounidense, pero también un deterioro de los datos de empleo. En Europa, el BCE recortó los tipos en dos ocasiones, reduciendo el tipo de depósito al 2,0% ⁶, alegando que la inflación estaba bajo control. Alemania, por su parte, rompió con la ortodoxia presupuestaria, aprobando un plan de inversiones por valor de 847.000 millones de euros de aquí a 2029, llevando la deuda pública al 82% del PIB ³, 20 puntos por encima del nivel de 2024. En los mercados, el descenso de la volatilidad vino acompañado de un endurecimiento de las primas de riesgo: el índice iTraxx Crossover, barómetro del crédito de alto rendimiento,  pasó de más de 400 puntos básicos en abril a 283 a finales de junio ³. El mercado primario fue muy activo en el segundo trimestre, y las empresas aprovecharon las condiciones favorables para refinanciar su deuda. En particular, destacó el mes de junio, con casi 65.000 millones de euros emitidos por empresas no financieras ³, un volumen muy superior al del año anterior (39.000 millones de euros) y uno de los más altos registrados. Este impulso se reflejó en primas de emisión más ajustadas, sobre todo en el segmento Investment Grade ⁷, y un ratio de cobertura medio de 3,3 veces, reflejo del fuerte apetito de los inversores. El mercado High Yield también se mostró muy activo, alcanzando un récord mensual de 22 400 millones de euros ³, con una elevada proporción de títulos de calificación B. La rentabilidad trimestral de los bonos corporativos denominados en euros siguió siendo positiva, y los índices Investment Grade y High Yield en euros registraron rendimientos del 1,7% y el 2,1% ³, respectivamente. La actividad en la cartera de obligaciones se caracterizó por una gestión activa y selectiva en el segundo trimestre. En abril, redujimos ligeramente la sensibilidad de la cartera recortando nuestra posición en bonos del Tesoro alemán a 10 años, iniciada el mes anterior. En un mercado primario poco activo, estuvimos presentes en el segmento Investment Grade, con compras selectivas de obligaciones HLD Europe y Tikehau, que ofrecen una prima de emisión atractiva. Por primera vez este año, también participamos en una emisión High Yield, la de Lottomatica, cuya mejora de los fundamentales fue saludada por Moody's (mejora de la calificación a BBTras el Día de la Liberación, redujimos temporalmente nuestra cobertura de CDS ¹⁰ sobre el índice iTraxx Main, antes de restablecerla a su nivel inicial a finales de mes. En mayo, proseguimos nuestra estrategia selectiva con dos nuevas emisiones Investment Grade - Matmut y Nexi - que ofrecen un atractivo perfil de riesgo/rentabilidad. En junio, intensificamos nuestra actividad con la compra de obligaciones senior no garantizadas de Informa y Kering, así como de obligaciones financieras de Julius Baer (senior) y Klésia Prévoyance (subordinadas). Seguimos manteniendo nuestra cobertura de CDS sobre el índice Main iTraxx para protegernos contra cualquier resurgimiento del riesgo sistémico. La sensibilidad de la cartera de bonos era de 4,2 a finales de junio; el rendimiento, del 3,3%. (Periodo de inversión recomendado 3-5 años).

*El rendimiento actuarial es el que se obtiene manteniendo un activo financiero hasta su vencimiento (vida restante) y reinvirtiendo los intereses al mismo tipo actuarial.