Vierteljährliche Strategie Q3 2024 - R-co Valor & R-co Valor Balanced

Das dritte Quartal 2024 war durch eine verstärkte Volatilität an den Finanzmärkten geprägt, angetrieben durch anhaltende geopolitische Spannungen, bedeutende geldpolitische Anpassungen und wachsende Rezessionsängste. 

Trotz dieser Unsicherheiten verzeichneten einige Anlageklassen bemerkenswerte Ergebnisse, unterstützt durch lockerere Geldpolitiken und überraschende Konjunkturmaßnahmen. Der Aufschwung in China führte dazu, dass die Schwellenländermärkte hervorstachen; der MSCI Emerging Markets stieg um 7,8 %¹, während der MSCI World um 6 %¹ zulegte. Es zeigte sich eine gewisse Ungleichheit zwischen den westlichen Indizes: Der S&P 500, gestützt wie selten zuvor von der Dynamik der 493² Unternehmen, verzeichnete einen Zuwachs von 5,5 %¹, während der Euro Stoxx 50 nur um 2,2 %¹ zulegte.  

R-co Valor

R-co Valor stieg im Berichtszeitraum um 6,5 %³, wodurch sich die Performance seit Jahresbeginn auf +15 %³ erhöht. Das Engagement in chinesische Aktien erwies sich sowohl im dritten Quartal als auch seit Jahresbeginn als Haupttreiber der Performance. Die Kommunistische Partei überraschte die Märkte mit der Ankündigung einer Reihe von beispiellosen Maßnahmen zur Belebung der angeschlagenen Wirtschaft. Zu den Maßnahmen gehörten eine Senkung des Leitzinses um 20 Basispunkte (die Erste seit 2020) und eine Senkung des Mindestreservesatzes (RRR) der Banken um 50 Basispunkte. Letzterer, der den Anteil der Einlagen bestimmt, den die Banken behalten müssen, soll den Geschäftsbanken ermöglichen mehr Kredite an Unternehmen zu vergeben, um die Realwirtschaft zu unterstützen. China wird auch die Zinsen für bestehende Immobilienkredite senken. Dies betrifft mehr als 150 Millionen Menschen⁴. Diese Senkung soll den Konsum und die Investitionen ankurbeln. Schließlich wurden zur Eindämmung des Preisverfalls auf dem Immobilienmarkt die Zugangsbeschränkungen zum Immobilienkauf in vielen großen Städten aufgehoben, darunter Guangzhou, Shenzhen und Shanghai. Abgesehen von China zeigt eine Sektorbetrachtung, dass der Energiesektor – der 2 % des Aktienanteils mit Schlumberger als einzigem Titel ausmacht – der Hauptverlierer war, beeinträchtigt durch den 17 % igen Rückgang der Ölpreise aufgrund wachsender Rezessionsängste¹.

Innerhalb von R-co Valor betrug die Aktienquote Ende September 70 %³. Das Quartal war durch zwei Phasen gekennzeichnet: eine opportunistische Kaufbewegung im August, gefolgt von bedeutenden Gewinnmitnahmen im September. Anfang August litten die Aktienmärkte unter einem Volatilitätsschub aufgrund zunehmender Befürchtungen einer stärkeren als erwarteten Konjunkturabschwächung in den USA. Dieser Trend wurde auch durch Kapitalströme verstärkt, wobei der Anstieg des Yen gegenüber anderen Währungen zu massiven Schließungen spekulativer Positionen führte. Der VIX⁵ erreichte Niveaus, die wir seit Covid nicht mehr gesehen hatten, und die Märkte korrigierten innerhalb von drei Tagen um fast 7 %¹. In diesem Umfeld kauften wir innerhalb von R-co Valor opportunistisch Aktien, die unserer Meinung nach zu Unrecht abgestraft wurden, für etwa 2 % des Fondsvolumens³. Besonders betroffene Titel wie Walt Disney, LVMH, CATL, Schlumberger und Grab wurden aufgestockt. Die zweite Phase folgte im September, nach der beeindruckenden Erholung der chinesischen Märkte (+35 % in weniger als einem Monat im Hang Seng¹). Wir blieben diszipliniert und realisierten Gewinne, indem wir zahlreiche chinesische Titel im Portfolio kürzten: Alibaba, CATL, Tencent, Vipshop und Trip.com. Inklusive der im Oktober erteilten Aufträge reduzierten wir unser Gewicht in dieser Region um insgesamt 2,5 %³. Trotz der jüngsten Rally, die insbesondere durch die Schließung von Short-Positionen internationaler Investoren unterstützt wurde, erwarten wir nach wie vor konkretere Regierungsmaßnahmen, die den Binnenkonsum ankurbeln könnten. Insgesamt bleiben wir opportunistisch und suchen weiterhin nach Aktien mit „untypischem“ Profil. Dazu gehören vernachlässigte Aktien wie im Gesundheitssektor, der derzeit unter seinem defensiveren Profil leidet. Wir bauten auch eine Position in AES auf, da der Versorgungssektor von einem Umfeld fallender Zinsen profitieren sollte.

In der aktuellen Situation haben wir nicht die Absicht, das Risiko wieder zu erhöhen, und bleiben bei historisch niedrigen Aktienallokationsquoten. Unsere historisch hohe Liquiditätsquote von rund 30 %³ verschafft uns einen doppelten Vorteil: 1. nicht vollständig der Marktvolatilität ausgesetzt zu sein und 2. die notwendige Flexibilität zu haben, zu kaufen, wenn wir es für opportun halten, wie wir es im August getan haben. Die anhaltende Inflation und der stabile Arbeitsmarkt, insbesondere in den USA, erschweren die Aufgabe der Fed⁶ erheblich, was die bereits begonnene Zinssenkung noch riskanter macht. Darüber hinaus zwingen uns hohe Gewinnerwartungen für 2025, die bevorstehenden Präsidentschaftswahlen, geopolitische Instabilität und das zunehmende Haushaltsdefizit der großen Weltmächte zu einer relativ vorsichtigen Positionierung.

R-co Valor Balanced

R-co Valor Balanced weist eine Aktienengagement von 37 % auf, der Anleiheanteil beträgt 54 %, der Rest ist in Geldmarktinstrumenten und Ähnlichem investiert³. Der Fonds stieg im Quartal um +5,1 %, was die Performance seit Jahresbeginn auf +10,4 % erhöht³.  

Aktien-Allokation

Das Aktienexposure des R-co Valor Balanced entspricht der Allokation des R-co Valor.
Daher sind die vorgenommenen Transaktionen und die Positionierung der beiden Fonds identisch.

Fixed Income pocket

Am 18. September kündigte die US-Notenbank eine Senkung ihres Leitzinses um einen halben Punkt an, das erste Mal seit 2020. Zuvor waren die Zinsen angehoben worden, um den Preisanstieg einzudämmen, und lagen seit Juli 2023 zwischen 5,25 % und 5,50 %⁷, ihrem höchsten Stand seit über zwanzig Jahren. Jerome Powell bekräftigte bei seiner Rede das Doppelmandat der Institution: die Förderung der Vollbeschäftigung und die Aufrechterhaltung der Preisstabilität. In diesem Umfeld fielen die Renditen 10-jähriger US-Staatsanleihen erneut und erreichten kurzzeitig ein Jahrestief von 3,6 %, bevor sie das Quartal bei 3,8 %⁷ beendeten. Die US-Zinskurve „desinvertierte“ sich in diesem Zeitraum, da die Renditen kurzlaufender Anleihen stärker fielen als die langfristiger Anleihen. In Europa senkte die Europäische Zentralbank (EZB) ihre Leitzinsen vor der Fed durch zwei aufeinanderfolgende Senkungen um jeweils 25 Basispunkte, wodurch sie Ende September bei 3,50 % lagen⁹. Die Rendite 10-jähriger deutscher Anleihen sank im Berichtszeitraum um 40 Basispunkte auf 2,1 %⁸. Das dritte Quartal war auf dem Primärmarkt für Euro-Anleihen aktiv, da die Emittenten die günstigen Bedingungen nutzten, um ihre Schulden zu refinanzieren, während die Anleger eine hohe Nachfrage zeigten. Die Performance von Unternehmensanleihen in Euro war im Quartal positiv, wobei die Investment-Grade¹⁰ - und High-Yield¹¹-Indizes um 3,3 % zulegten⁸.

In diesem Kontext bevorzugen wir im Fonds weiterhin Unternehmen mit geringer Verschuldung und der Fähigkeit, hohe Cashflows zu generieren. Bei den Corporate-Investment-Grade-Anleihen, die etwa 90 %³ des Anleiheanteils ausmachen, bevorzugen wir das mittlere Laufzeitsegment und tendieren dazu, Emissionen mit A-Rating zu kaufen, da sie aus unserer Sicht das beste Rendite-/Risikoprofil bieten. Darüber hinaus machen deutsche Staatsanleihen etwa 16 % des Portfolios aus³, was uns ermöglichte, die Duration zu verlängern, ohne das Kreditrisiko zu erhöhen. Schließlich haben wir unsere Absicherung über CDS¹² auf den iTraxx Main Index verstärkt, die etwa 20 % unseres Anleiheportfolios per Ende September ausmachen. Zur Erinnerung: Diese Instrumente sollen uns bestmöglich vor systemischen Risiken schützen.
Im Aktienanteil des Fonds waren die Bewegungen dieselben wie im R-co Valor Fonds.

Die modifizierte Duration des Rentenfonds lag Ende September bei 3,9; die Rendite beträgt 3,7 %³.