Yoann Ignatiew und Charles-Edouard Bilbault
Co Fondsmanager : R-co Valor
Die Portfolioallokation wurde im Laufe des Quartals nur geringfügig durch Gewinnmitnahmen und Re-Investitionen angepasst. Infolgedessen blieb unser Aktienmarkt-Exposure während des gesamten Sommers nahezu unverändert bei rund 72 %.
Das dritte Quartal 2019 war erneut geprägt von zahlreichen Unsicherheiten und einer Abkühlung der Weltwirtschaft, was die Zentralbanken veranlasste wieder besonders expansiv zu agieren. Vor diesem Hintergrund ziehen die Anleger derzeit keine kurzfristige Konjunkturerholung in Betracht und setzen verstärkt auf weitere Zinssenkungen. Diese Annahme wird durch eingetrübte Wirtschaftsfrühindikatoren gestützt. Langfristig könnte sich dieses Szenario als vorteilhaft für die Aktienmärkte erweisen, vorausgesetzt, dass es auf politischer und wirtschaftlicher Ebene einen besseren Ausblick gibt. Darüber hinaus befinden sich die Aktienmarktindizes nach wie vor auf einem hohen Niveau. Jedoch tritt das Phänomen der Sektorrotation zugunsten defensiver Aktien vermehrt in einem Umfeld auf, in dem der Dollar weiter an Wert gewinnt.
Auf Grundlage dieser Analyse nehmen wir eine relativ zurückhaltende Haltung ein, mit einer eher defensiven Allokation. Gleichzeitig gehen wir bewusst bestimmte Sektorrisiken ein. Unsere Gesamtallokation liegt deutlich unter dem Niveau zu Jahresbeginn und sogar unter dem historischen Mittelwert. Dies ist auf Gewinnmitnahmen aus Branchen, die sich gut entwickelt haben, zurückzuführen. Wir halten dabei mit rund 72 % eine Aktienquote, die mit dem Vorquartal vergleichbar ist, und bauen neue Positionen auf, sollten wir es für angebracht halten.
Diese Quasi-Stabilität kann jedoch nicht darüber hinwegtäuschen, dass es einige Veränderungen im Portfolio gegeben hat. So haben wir im Sommer ab Juli eine Position in Bombardier aufgebaut. Ende August wurden die Gewinne aus den Goldminen durch die Reduzierung von Barrick Gold und Pretium Resources mitgenommen, nachdem der Sektor in den vergangenen Monaten eine sehr gute Performance erzielt hatte. Der Goldpreis stieg deutlich von 1.300 auf 1.500 US-Dollar pro Unze, was auf makroökonomische Unsicherheiten und neue Entwicklungen bezüglich des Handelskriegs zurückzuführen ist. Die freigewordene Liquidität wurde anschließend in die beiden Kupferbergbauunternehmen Teck Resources und Ivanhoe Mines reinvestiert.
Das Quartal war auch vom sukzessiven Aufbau unserer Position in dem Biotech-Unternehmen Biomarin geprägt, wobei wir von Celgenes rasanter Kursentwicklung im Rahmen der Übernahme von Bristol-Myers Squibb seit Anfang des Jahres profitierten. Im Health-Care-Sektor haben wir Fresenius Anfang September leicht ausgebaut. Wir sind uns jedoch bewusst, dass dieser Sektor weiterhin unter Druck steht, und zwar aufgrund der näher rückenden Wahlen in den USA sowie der wiederholten Debatten über Arzneimittelpreise, die sich aktuell in den Vorwahlen der Demokraten verschärft haben. Unsere Prognosen basieren jedoch auf einer langfristigen Strategie und auf strukturellen Aspekten wie der Bevölkerungsüberalterung, aber auch auf der Innovationsfähigkeit des Sektors.
Da diese Transaktionen auf Gewinnmitnahmen und erneute Investitionen innerhalb des Portfolios zurückzuführen sind, blieb das Aktienexposure des Fonds zum Ende des Quartals stabil. Somit verfügen wir über einen erheblichen Handlungsspielraum, um unsere Allokation gegebenenfalls anpassen zu können. Darüber hinaus werden die nächsten Quartalsergebnisse der Unternehmen Mitte Oktober veröffentlicht. Hatten die Veröffentlichungen in der letzten Saison überrascht, obwohl die Erwartungen niedrig oder gar negativ waren, sind die Prognosen für die nächste Saison kaum optimistischer. Diese Stimmung wird durch eine deutliche Konjunkturabschwächung sowie eine Reihe von politischen, geopolitischen und makroökonomischen Unsicherheiten noch verstärkt.
Dieses unsichere Umfeld rechtfertigt eine gewisse Vorsicht und bestärkt uns darin Geduld zu haben, bis wir eine bessere Übersicht haben.
R-co Valor: Aufteilung des Portfolios nach Regionen und Themen zu Ende September 2019
Quelle: Rothschild & Co Asset Management Europe, 30/09/2019
Portfoliomerkmale sind nicht statisch und können sich im Zeitverlauf ändern.
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