Quartalsstrategie - Anleihenmanagement — Juli 2024

Das Jahr 2024 scheint ein Umbruchjahr für die Anleihenmärkte zu sein, da das gute Wachstum und die anhaltende Inflation den geldpolitischen Lockerungszyklus der Zentralbanken schrittweise verschoben haben.

Gibt es Zinssenkungen? Ja, aber wie viele?

Nach einer ersten Zinssenkung Anfang Juni, die weitgehend erwartet wurde, besteht die EZB weiterhin darauf, dass sie „datenabhängig“ bleibt. Das unsichere makroökonomische Umfeld lässt daher Zweifel an den anstehenden Entscheidungen aufkommen. Das gestiegene politische Risiko, das durch die Auflösung der französischen Nationalversammlung verursacht wurde, ist eine neue Variable, die von den Anlegern nun berücksichtigt wird. Dieses unerwartete politische Ereignis löste leichte Turbulenzen aus, die sich jedoch nur mäßig auf die europäische Ebene auswirkten. Der OAT-Bund-Spread weitete sich am 27. Juni¹ um 35 Basispunkte (bp) auf 82 bp aus und erreichte damit den höchsten absoluten Stand seit 2012.

In den USA rechnen die Märkte mit fast drei Zinssenkungen bis zum Jahresende, eine davon bereits im September². Für das nächste Jahr werden vier weitere Zinssenkungen erwartet. Wir halten eine erste Zinssenkung im September für möglich, aber das Ausmaß der geldpolitischen Lockerung scheint uns angesichts der anhaltenden Inflation im Dienstleistungssektor und des Rückschlagsrisikos bei den Gütern fraglich. Der Arbeitsmarkt verliert allmählich an Schwung, ist aber noch weit von einem rezessiven Niveau entfernt. Die Veröffentlichungen makroökonomischer Daten (Beschäftigungsberichte, CPI³- und PCE⁴-Inflation) vor der Sitzung im September werden daher entscheidend für die künftige Ausrichtung der US-Zentralbank sein.

Das Ergebnis der Präsidentschaftswahlen in den USA im November wird wahrscheinlich entscheidend für den Verlauf der US-Inflation sein. Auch nach dem Rückzug von Joe Biden aus dem Rennen um die Nominierung als Präsidentschaftskandidat, ist Donald Trump nach wie vor ein aussichtsreicher Kandidat. Sein Programm enthält jedoch eine Vielzahl von Maßnahmen mit inflationärer Wirkung (60% Zoll auf alle chinesischen Importe und 10% Universalzoll auf alle Importe, Stopp der illegalen Einwanderung, Aufhebung des Inflation Reduction Act und Verlängerung auslaufender Steuersenkungen)⁵, und ihre Umsetzung könnte es schwierig machen, die Inflation auf das Ziel von 2% zurückzuführen. Eine Lockerung der Geldpolitik der Fed in den kommenden Monaten würde damit höchst unwahrscheinlich werden.

Ausgeprägte Verschärfungen zwischen geografischen Gebieten und auf dem Anleihenmarkt

Das zweite Quartal 2024 war durch eine deutliche Straffung der Zinssätze zwischen den Ländern gekennzeichnet, insbesondere zwischen den USA, deren Wirtschaft sich abschwächt, und einem stagnierenden Europa. Zu Beginn des Quartals erreichte die Zinsdifferenz zwischen 10-jährigen deutschen und 10-jährigen US-Anleihen mit 220 Basispunkten den höchsten Stand seit 2019, bevor sie sich Mitte Juli stark auf 170 Basispunkte verringerte¹. Dennoch liegt der US-Realzins immer noch deutlich über der Schätzung des langfristigen neutralen Zinssatzes der Fed und bietet daher mehr Wert als deutsche Bundesanleihen.

An den europäischen Anleihemärkten sind die Risikoprämien für Investment Grade⁶ um etwa 30 Basispunkte und für High Yield⁷ um etwa 80 Basispunkte gesunken. Absolut gesehen sind die Renditen jedoch nach wie vor attraktiv, insbesondere bei Investment Grade. Die Refinanzierung von Schulden hat sich beschleunigt, und auch Emittenten mit niedrigerer Bonität können sich ohne größere Schwierigkeiten refinanzieren. Die Anleger zeigten insbesondere weiterhin Interesse an High-Yield-Anleihen, was auf die Suche nach Rendite an einem Anleihemarkt hindeutet, der sich seinen historisch höchsten Preisniveaus nähert.

Unsere Positionierung auf dem Anleihemarkt

Wir bevorzugen ein „taktisches“ Management mit einer Auswahl von Anleihen guter Qualität und meiden die langen Teile der Zinskurven. Wir möchten uns gegen das Risiko der Steilheit der Kurve absichern, das sich durch eine Aufwertung der Inflationserwartungen und/oder der Terminprämien materialisieren könnte. Die Kompression der Risikoprämien veranlasst uns, die Kreditqualität der Portfolios zu verbessern. Vor diesem Hintergrund halten wir an unserer selektiven Positionierung wie in den vergangenen Monaten fest, indem wir das Beta⁸-Exposure dank besserer Ratings reduzieren, nicht-zyklische Emittenten gegenüber zyklischen sowie vorrangige gegenüber nachrangigen Schuldtiteln bevorzugen und zur Absicherung der Portfolios CDS kaufen. 

R-co Conviction Credit Euro

Wir haben das Produkt in die Risikoklasse 2 von 7 eingestuft, was eine niedrige Risikoklasse ist und hauptsächlich die Positionierung des Produkts in privaten Schuldtiteln widerspiegelt, während die Sensitivität zwischen 0 und +8 liegt. Mit anderen Worten: Die potenziellen Verluste aus den künftigen Ergebnissen des Produkts liegen auf einem niedrigen Niveau, und wenn sich die Lage an den Märkten verschlechtern sollte, ist es sehr unwahrscheinlich, dass unsere Fähigkeit, Sie zu bezahlen, beeinträchtigt wird. Der Risikoindikator geht davon aus, dass Sie das Produkt drei Jahre lang halten; andernfalls kann das tatsächliche Risiko ganz anders aussehen, und Sie erhalten möglicherweise weniger zurück. Hauptrisiken: Risiko in Verbindung mit der Verwaltung mit eigenem Ermessensspielraum, Zinsrisiko, Kreditrisiko, Kontrahentenrisiko, Performance-Risiko, Kapitalverlustrisiko, Risiko in Verbindung mit dem Einsatz von Derivaten, Risiko in Verbindung mit befristeten Käufen und Abtretungen von Wertpapieren, spezifisches Risiko in Verbindung mit dem Einsatz komplexer nachrangiger Anleihen (Contingent Convertible Bonds, sog. «CoCos»).

R-co Target 2029 IG

Empfohlene Anlagedauer: bis zum 31.12.2029. Risikoindikator: 2/7. Der synthetische Risikoindikator ermöglicht es, das Risikoniveau dieses Produkts im Vergleich zu anderen zu bewerten. Er gibt die Wahrscheinlichkeit an, dass dieses Produkt Verluste verzeichnet, wenn es zu Marktbewegungen kommt oder wir nicht in der Lage sind, Sie auszuzahlen. Der Risikoindikator geht von der Annahme aus, dass Sie das Produkt bis zum 31. Dezember 2029 halten. Das tatsächliche Risiko kann ganz anders aussehen, wenn Sie sich für einen Ausstieg vor Fälligkeit entscheiden, und Sie erhalten möglicherweise weniger zurück. Wir haben dieses Produkt in die Risikoklasse 2 von 7 eingestuft, die zwischen niedrig und mittel liegt und vor allem seine Positionierung im Kreditrisiko und in Zinsprodukten mit einer maximalen Restlaufzeit bis zum 31. Dezember 2029 widerspiegelt. Das bedeutet, dass die potenziellen Verluste aus den künftigen Ergebnissen des Produkts zwischen niedrig und mittel liegen und dass es unwahrscheinlich ist, dass unsere Fähigkeit, Sie zu bezahlen, beeinträchtigt wird, falls sich die Marktlage verschlechtert. Da dieses Produkt weder einen Schutz vor Marktschwankungen noch eine Kapitalgarantie bietet, können Sie Ihre Anlage ganz oder teilweise verlieren.

R-co Target 2027 HY

Empfohlene Anlagedauer: bis zum 31.12.2027. Risikoindikator: 3/7. Der synthetische Risikoindikator ermöglicht es, das Risikoniveau dieses Produkts im Vergleich zu anderen zu bewerten. Er gibt die Wahrscheinlichkeit an, dass dieses Produkt Verluste erleidet, wenn es zu Marktbewegungen kommt oder wir nicht in der Lage sind, Sie auszuzahlen. Der Risikoindikator geht von der Annahme aus, dass Sie Anteile bis zum 31. Dezember 2027 halten. Das tatsächliche Risiko kann ganz anders aussehen, wenn Sie sich für einen Ausstieg vor Fälligkeit entscheiden. In diesem Fall erhalten Sie möglicherweise weniger zurück. Wir haben das Produkt in die Risikoklasse 3 von 7 eingestuft, die zwischen niedrig und mittel liegt und hauptsächlich seine Positionierung widerspiegelt. Auf das Kreditrisiko und auf Zinsprodukte mit einer maximalen Restlaufzeit bis zum 31. Dezember 2029. Mit anderen Worten: Die potenziellen Verluste aus den künftigen Ergebnisse des Produkts liegen auf einem niedrigen bis mittleren Niveau. Wenn sich die Marktlage verschlechtern sollte, ist es unwahrscheinlich, dass unsere Fähigkeit, Sie zu bedienen, beeinträchtigt wird. Da dieses Produkt weder einen Schutz gegen Marktschwankungen noch eine Kapitalgarantie bietet, können Sie Ihren gesamten oder einen Teil Ihres investierten Kapitals verlieren.

R-co Valor Bond Opportunities

Wir haben dieses Produkt in die Risikoklasse 2 von 7 eingestuft, die eine niedrige Risikoklasse darstellt und hauptsächlich eine diskretionäre Anlagepolitik widerspiegelt, die das Portfolio mittelfristig diversifiziert den Zinsmärkten aussetzt. Mit anderen Worten: Die potenziellen Verluste aus den künftigen Ergebnissen des Produkts sind niedrig und wenn sich die Lage an den Märkten verschlechtern sollte, ist es sehr unwahrscheinlich, dass unsere Fähigkeit, Sie auszuzahlen, beeinträchtigt wird. Der Risikoindikator geht davon aus, dass Sie das Produkt drei Jahre lang halten; andernfalls kann das tatsächliche Risiko ganz anders aussehen, und Sie erhalten möglicherweise weniger zurück.

Hauptrisiken: Risiko in Verbindung mit der Verwaltung mit eigenem Ermessensspielraum, Zinsrisiko, Kreditrisiko, Kreditrisiko («spekulativ» oder «High Yield»), Kontrahentenrisiko, Performance-Risiko, Kapitalverlustrisiko, Risiko in Verbindung mit dem Einsatz von Derivaten, spezifisches Risiko in Verbindung mit dem Einsatz komplexer nachrangiger Anleihen (Contingent Convertible Bonds, sogenannte «CoCos»), Wechselkursrisiko, Aktienrisiko, Risiko in Verbindung mit dem Engagement in NichtOECD-Ländern (einschließlich Schwellenländern).

Vor jeder Anlage sollten Sie unbedingt das PRIIPS-KID und den Prospekt des OGA, insbesondere den Abschnitt über Risiken und Kosten, sorgfältig lesen, die auf der Website von Rothschild & Co Asset Management verfügbar sind: am.eu.rothschildandco.com