Emmanuel Petit
General Partner, Head of Fixed Income
Aufbauend auf seiner Expertise für Laufzeitfonds bietet Rothschild & Co Asset Management Europe eine neue Variante an, die in Investment Grade(1)- Anleihen investiert. Die „Buy-and-Hold“(2)-Strategie bietet mehr Klarheit in Bezug auf die Endfälligkeitsrendite als ein „klassischer“ Fonds und will von den erneut attraktiven Renditen von Emittenten mit dem geringsten Risiko profitieren. Das Timing des R-co Target 2028 IG, der nur einen Monat nach seiner Auflegung bereits die 200-Millionen-Marke überschritten hat, ist günstig, die Nachfrage seitens der Investoren nach dieser Art Strategie hoch.
Sind die derzeitigen Rahmenbedingungen günstig für die Auflegung eines Laufzeitfonds?
Der Zeitpunkt ist unseres Erachtens günstig, denn derartige Renditen für Investment Grade-Anleihen wurden das letzte Mal vor über 10 Jahren verzeichnet, wobei die Lage in der Eurozone damals sehr angespannt war. Wie stellt sich die Situation heute dar? In den letzten Monaten haben die Zentralbanken ihre Rhetorik verschärft, denn sie wollen der hohen Inflation Einhalt gebieten. Der rasche Anstieg der Zinsen hat ein Beben am Kreditmarkt ausgelöst, dessen wichtigste Indikatoren ein hohes Maß an Stress widerspiegeln. Gleichzeitig werden Rezessionserwartungen und ein systemisches Risiko in den Risikoprämien eingepreist, falls sie weiter anziehen sollten.
Wir gehen derzeit nicht von derartigen Szenarien aus. Das Opportunitätsfenster an den Zinsund Kreditmärkten erscheint uns angesichts der hohen Bonität und der unserer Ansicht nach übertriebenen Prognosen für die Ausfallquoten recht attraktiv. Der Markt rechnet de facto mit einer Ausfallquote von 10% im Investment Grade-Segment in den kommenden fünf Jahren, dabei lag der Durchschnittswert in einem vergleichbaren Zeitraum in der Vergangenheit bei rund 1%. Der Höchststand von 4% wurde während des Konkurses von Lehman Brothers(3) verzeichnet.
Welche Expertise besitzen Sie für diesen Fondstyp?
Wir verfügen über eine langjährige Expertise für diese Art von Strategie, da wir bereits die 8. Generation von Laufzeitfonds auflegen. Als wir die erste Strategie im Jahr 2008 aufgelegt hatten, gehörten wir übrigens zu den Pionieren. Im Laufe der Jahre haben wir in Abhängigkeit von den Marktchancen immer wieder neue Anlagelösungen mit diesen Merkmalen angeboten, sowohl im - als auch im High Yield(4)-Segment.
Warum setzen Sie im derzeitigen Umfeld auf Investment Grade-Anleihen?
Wir suchen Opportunitätsfenster, d.h. die günstigsten Chancen an den Märkten. Die Zinsanhebungen im Sommer haben eine Unterperformance von Investment Grade-Anleihen im Vergleich zu High Yield-Papieren bewirkt, denn erstere weisen grundsätzlich eine höhere Zinssensitivität auf,
während letztere stärker vom Wirtschaftswachstum abhängen. Wir fragen uns aber, wie denn die Aussichten für das Wachstum aussehen werden. Vor diesem Hintergrund setzen wir aufgrund der Widerstandsfähigkeit der Unternehmen der Investment Grade-Kategorie und der attraktiven Bewertungsniveaus bevorzugt auf dieses Marktsegment.
Außerdem wollen wir nicht ausschließen, dass die Volatilität in den kommenden Monaten weiter zunimmt – ein Faktor, den ein Laufzeitfonds ignorieren kann. Das wichtigste Risiko für eine derartige Strategie ist das Emittentenrisiko, mit anderen Worten die Wahrscheinlichkeit, dass der Emittent zahlungsunfähig wird und die Anleihe nicht zurückzahlen kann. Unter den aktuellen Rahmenbedingungen bietet das Investment Grade-Segment solidere Garantien. Das Emittentenrisiko steuern wir ferner durch eine sehr breite Diversifikation und die enge Zusammenarbeit mit unseren vier Analysten, die aktiv in die Einzeltitelauswahl eingebunden sind.
Wollen Sie nicht abwarten, bis die Zinsen stärker anziehen?
Anleger suchen natürlich den günstigsten Einstiegszeitpunkt. Die derzeitigen Bedingungen im Investment Grade-Segment stehen im Einklang mit unseren Anlagezielen. Außerdem muss die Zeit für die Auflegung eines Fonds berücksichtigt werden. Im Juni, als wir die Entscheidung für die Auflegung des Fonds trafen, hatte der geldpolitische Straffungszyklus bereits begonnen, wir erwarteten einen weiteren Anstieg der Zinsen und somit das Szenario einer Rezession... Alle Indikatoren deuteten darauf hin, dass das letzte Quartal 2022 eine günstiges Terrain für eine derartige Strategie bieten würde.
Wie sieht Ihre Anlagestrategie aus?
Die Strategie steht im Einklang mit unserer Ambition: Wir streben eine Zielrendite von 5% pro Jahr und eine Fälligkeit zwischen Januar und Dezember 2028 an. Als Laufzeitfonds besteht der Lebenszyklus des R-co Target 2028 IG aus drei Phasen. Die Auflegung und der Portfolioaufbau nehmen etwas über ein Jahr in Anspruch. Danach beginnt die Phase der Portfolioverwaltung, zu der die Überwachung der Wertpapiere, die Optimierung des Risiko-Rendite-Verhältnisses und die Wiederanlage der Zinskupons für die thesaurierenden Anteile gehört. Ab Januar 2028 werden die verfügbaren Barmittel bis zur Liquidation des Fonds in Geldmarktinstrumente investiert.
Beim Aufbau des Portfolios können wir Anleihen mit einer Laufzeit bis Ende 2029 wählen, um etwaigen „calls“(5) vorzubeugen, auch wenn diese Möglichkeit weitaus seltener ist als am High Yield-Markt (1 bis 3 Monate und bis zu 1 Jahr bei bestimmten Finanzanleihen). Des Weiteren sollte nicht vergessen werden, dass die Vertriebsphase für Fonds dieses Typs zeitlich begrenzt ist und dass er nur während einer begrenzten Zeichnungsfrist gezeichnet werden kann.
Wie ist das Portfolio positioniert?
Das Portfolio wurde am 9. September aufgelegt und umfasst bereits ein Vermögensvolumen von 216 Millionen Euro, das zu 90% investiert ist.
Das Core-Portfolio besteht aus 70 Emittenten und Papieren, die mit A bis BBB geratet sind, ausschließlich auf den Euro lauten und überwiegend von den OECD-Mitgliedstaaten begeben sind. Die effektive Bruttorendite(6) des Fonds liegt derzeit bei 4,8% (5,2% für den investierten Teil des Portfolios) – bei einer durchschnittlichen Laufzeit der Anleihen von 5,9 Jahren und einer Zinssensitivität von 4,3. Entsprechend der Marktstruktur ist das Portfolio mit rund 45% seines Vermögens in Finanzanleihen (davon 24% Bankpapiere) positioniert, für die wir über umfassende Expertise verfügen, während der Rest in Unternehmensanleihen(7) investiert ist.
(1) Von Unternehmen oder Staaten begebener Schuldtitel mit einem Rating zwischen AAA und BBB- auf der Ratingskala von Standard & Poor’s.
(2) Anlagestrategie, die Wertpapiere erwirbt, um sie im Portfolio zu halten.
(3) Quelle: Morgan Stanley, Oktober 2022.
(4) „High Yield”-Anleihen (oder Hochzinsanleihen) werden von Unternehmen oder Staaten begeben und weisen ein hohes Kreditrisiko auf. Ihr Rating liegt auf der Ratingskala von Standard & Poor’s unter BBB-.
(5) Vorzeitige Rückzahlung einer Anleihe.
(6) Die effektive Bruttorendite entspricht der schlechtesten Rendite, die eine Anleihe erzielen kann, ohne dass ein Zahlungsausfall des Emittenten eintritt.
(7) Quelle: Rothschild & Co Asset Management Europe, 7.10.2022.
Die in diesem Dokument enthaltenen Informationen stellen weder eine Anlage- oder Steuerberatung noch eine Anlageempfehlung von Rothschild & Co Asset Management Europe dar.
Die Zahlenangaben beziehen sich auf vergangene Monate. In der Vergangenheit erzielte Renditen sind keine Gewähr für künftige Wertentwicklungen, deren Entwicklung im zeitlichen
Verlauf nicht konstant ist. Die Performance wird in Euro mit Wiederanlage der Nettodividenden berechnet.
