Flexibilität – der Schlüssel zum Erfolg auf den Anleihemärkten?

Während die Renditen auf den Zinsmärkten steigen, stellt sich die Frage: Wo liegen die Chancen und wie kann man sie nutzen, wenn sie sich bieten? Emmanuel Petit und Samuel Gruen erklären ihren Ansatz im Anleihemanagement.

Was ist vom jüngsten Kurswechsel des Fed-Präsidenten zu erwarten?

Die Fed hat bei ihrer letzten Sitzung die erste Zinssenkung um 25 Basispunkte (Bp) seit neun Monaten beschlossen. Die Frage ist daher nicht mehr die Richtung der Geldpolitik, sondern vielmehr die Geschwindigkeit und das Ausmaß der Bewegung. Die Fed signalisiert einen sehr schrittweisen Kurs, während der Markt auf eine dynamischere Entwicklung setzt – mit zwei weiteren Zinssenkungen um je 25 Bp bis Jahresende und drei weiteren im kommenden Jahr.

Die Fed steht vor einem Dilemma: Soll sie ihr Mandat der Preisstabilität oder das der Vollbeschäftigung priorisieren? Die Inflation liegt weiterhin über dem Zielwert von 2 % und wird in den kommenden Monaten voraussichtlich steigen – unter anderem wegen der Zölle. Der Arbeitsmarkt zeigt hingegen Anzeichen einer Abschwächung, mit einem Wachstum der Erwerbsbevölkerung von weniger als 1 % in den letzten zwölf Monaten ¹.

In Europa deutete Christine Lagarde an, dass die Senkung des Einlagensatzes auf 2 % im Juni das Ende des Lockerungszyklus in Europa markieren könnte. Dies verstärkt die seit Ende 2024 begonnene Entkopplung der kurzfristigen Zinssätze zwischen den beiden Regionen. Auf den langen Laufzeiten der Zinskurven bleibt die Korrelation insgesamt hoch und die Tendenz zur Versteilung hält an.

Die zunehmende Verschuldung vieler Volkswirtschaften führt dazu, dass Investoren eine zusätzliche Laufzeitprämie verlangen. Unserer Ansicht nach reicht diese Prämie jedoch nicht aus, um die Risiken im Zusammenhang mit steigenden Haushaltsdefiziten und Fragen zur Unabhängigkeit einiger Zentralbanken auszugleichen. Wir warten auf einen Volatilitätsschock, um uns zu positionieren.

Die Divergenz der Fundamentaldaten zwischen Staaten und Unternehmen zeigt sich in der unterschiedlichen Volatilität von Kredit- und Zinsmärkten. Investoren erwarten eine viermal höhere Volatilität bei Zinsen als bei Kredit-Spreads ². Dieses Ungleichgewicht, kombiniert mit attraktivem Carry, stützt weiterhin die Attraktivität dieser Anlageklasse, trotz historisch hoher Bewertungen. In diesem Umfeld sind die Anpassung der Duration und der Sektorallokation sowie eine sorgfältige Auswahl der Emittenten entscheidend. Wir sind überzeugt ³, dass flexible Strategien am besten geeignet sind, um erfolgreich zu agieren.

Wie zeigt sich diese Flexibilität in Ihrer Verwaltung?

Beim Flaggschiff-Fonds R-co Conviction Credit Euro zeigt sich die Flexibilität in der Fähigkeit, alle verfügbaren Performance-Treiber auf den Anleihemärkten zu nutzen. Wir können alle Arten von Schuldtiteln halten und uns vom Referenzindex IBOXX Euro Corporates entfernen ⁴. Wir investieren auch in „Fallen Angels ⁵“ oder nicht bewertete Titel, um zusätzliche Risikoprämien zu erfassen. Wir scheuen uns nicht, dem Markt entgegenzutreten, kaufen in Panikphasen und bei steigender Volatilität. Unser Ziel ist es, Ertrag zu schaffen – stets unter Berücksichtigung von Risiko, Konvexität und Opportunitätskosten.

Diese Flexibilität gilt auch für R-co Valor Bond Opportunities. Mit dieser Investmentlösung können wir Anleihepositionen in allen geografischen Regionen, Anlageklassen und Produkttypen eingehen. Das Anlageuniversum ist besonders breit, und das Fehlen eines Benchmarks erfordert eine präzise und strenge Risikosteuerung. Bei einer Volatilität unter 5 % streben wir eine jährliche Performance an, die 2 % über dem ESTER ⁶ liegt.

Wie identifizieren Sie diese Chancen?

Unsere Analyse basiert auf der Bewertung der Märkte, sowohl historisch als auch im relativen Vergleich. Ein quantitativer Screening-Prozess hilft uns, die steilsten oder flachsten Kurven innerhalb eines Marktes zu identifizieren oder festzustellen, ob nachrangige Finanzanleihen historisch attraktiver sind als vorrangige Titel. Diese erste Einschätzung wird durch unsere Fundamentalanalyse ergänzt, die die beobachteten Bewertungen validiert oder widerlegt. Wir versuchen, die zugrunde liegenden Annahmen der aktuellen Marktpositionierung zu verstehen und vorherzusehen, was die Wahrnehmung der Investoren verändern könnte.

Hier kommt unsere Überzeugung ins Spiel: Wir positionieren uns am Markt und reagieren auf tägliche Signale. Insbesondere in Phasen hoher Volatilität, wenn Investoren Liquidität bevorzugen und dabei nicht zwischen Emittenten unterscheiden. Ein Beispiel: Wir haben festgestellt, dass bestimmte Dollar-Anleihen europäischer Banken historisch hohe Spreads im Vergleich zu deren Euro-Schuldtiteln aufweisen. Um diese Anomalie zu nutzen, haben wir im Fonds R-co Valor Bond Opportunities eine Relative-Value-Position aufgebaut und das Emittentenrisiko über ein CDS ⁷ abgesichert. Solche Chancen können auch direkt in unserer gesamten Produktpalette genutzt werden, da unser Relative-Value-Ansatz eine kontinuierliche Optimierung der Portfoliostruktur ermöglicht. Wenn wir ein positives Szenario für einen Emittenten haben – welche Anleihe bevorzugen wir? Eine kurze oder lange Laufzeit? Vorrangige oder nachrangige Anleihen? Genau diese Fragen beantwortet unsere Methodik.

Wie zeigt sich das aktuell in Ihren Portfolios?

Derzeit ergeben sich mehrere Chancen auf den Märkten. Besonders attraktiv erscheint uns hochwertige Investment-Grade ⁸-Unternehmensanleihen (Rating A) mit Laufzeiten von 3 bis 7 Jahren. Diese bieten unserer Meinung nach eine hohe Risikoprämie im Vergleich zu den historisch beobachteten Verlusten dieser Anlageklasse. Auch wenn diese Anleihen zinssensitiv sind, wird die Volatilität durch den zusätzlichen Ertrag mehr als ausgeglichen.

Wir suchen auch nach optimierten Carry-Quellen, etwa bei nachrangigen Finanzanleihen. Dieses Segment veranschaulicht unsere Herangehensweise: Die quantitative Analyse zeigt ungewöhnlich flache Kreditkurven, während die Fundamentalanalyse keine Verschlechterung der Sektorgrundlagen erkennen lässt. Wir drücken unsere Überzeugung aus, indem wir den vorderen Teil der Kurve bei diesen Emissionen bevorzugen.

Schließlich bleiben wir besonders wachsam gegenüber schnellen Herabstufungen einzelner Emittenten. Seit Jahresbeginn bestraft der Markt sehr schnell die schwächsten Akteure eines Sektors. In solchen Momenten muss unsere Flexibilität voll zum Tragen kommen: Es gilt rasch zu entscheiden, ob es sich um eine Überreaktion des Marktes oder um ein Frühwarnzeichen für eine tiefere Verschlechterung handelt. Die Rolle unserer Analysten ist dabei entscheidend, um zu erkennen, ob sich hier eine echte Chance bietet.