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Volatilität als Quelle von Chancen auf den Rentenmärkten

Fonds News  —  05/02/2025

Emmanuel Petit

General Partner, Head of Fixed Income

Julien Boy

Fixed Income Portfolio Manager Specialisation: Govies & Inflation

Mehr R-co Valor Bond Opportunities

Die Ambitionen des neuen amerikanischen Präsidenten und eine trübe europäische Wirtschaftsaussicht führen zu starken Divergenzen in den makroökonomischen Perspektiven diesseits und jenseits des Atlantiks. In diesem Umfeld wird es entscheidend sein, die Rentenmärkte flexibel und reaktionsschnell zu betrachten, um von sich daraus ergebenden Chancen zu profitieren.

Die Entkopplung der makroökonomischen Zyklen zwischen Europa und den USA wird sich 2025 als Schlüsselelement der Rentenmärkte erweisen. Dieses Phänomen, das bereits Ende 2024 mit der amerikanischen Wahl begann, spiegelt sich bereits in den Zinserwartungen für 2025 wider: unverändert erwartet man in Europa weiterhin 4 - 5 Senkungen, während jenseits des Atlantiks die Erwartungen von fast 8 Senkungen im letzten September auf nur noch eine gefallen sind1. Die langfristigen Zinsen folgen derselben Dynamik und bleiben in Europa stabil, während sie in den USA seit der Zinssenkung der Fed im September um mehr als 90 Basispunkte gestiegen sind2.

Aus makroökonomischer Sicht erklärt sich diese Divergenz durch nach oben korrigierte Inflations- und Wachstumsprognosen nach der Rückkehr von Donald Trump ins Weiße Haus. Seine politischen Absichten lassen ein Inflationsrisiko befürchten. Allerdings könnten die Maßnahmen seiner zukünftigen Regierung einen nur vorübergehenden Einfluss auf die Inflation und einen nachhaltigeren Effekt auf das Wachstum haben.

Darüber hinaus stellt die Refinanzierung der Staatsschulden eine weitere große Herausforderung dar. Mit einem weiterhin hohen Defizit müssen die USA 2025 2.000 Milliarden Dollar refinanzieren3, ebenso viel wie 2024. In Europa beläuft sich dieser Bedarf auf 800 Milliarden Euro, in einem Umfeld der Bilanzreduzierung der Zentralbanken4.

All diese Unsicherheiten treiben die Laufzeitprämien nach oben und könnten zu einer Versteilerung der Zinskurven führen. Durch die Divergenz der Zyklen und die Frage der Refinanzierung ist Volatilität unvermeidlich, was Chancen diesseits und jenseits des Atlantiks schafft.

Auf dem Kreditmarkt haben sich die Spreads5 seit 2022 deutlich verengt. In den USA und den Schwellenländern erreichen die Bewertungen in den letzten 20 Jahren selten gesehene Höchststände, was diese Märkte wenig attraktiv macht. Im Gegensatz dazu behalten europäische Investment Grades6 eine interessante Prämie, insbesondere bei Anleihen aus nicht-zyklischen Sektoren, die bei makroökonomischen Schocks widerstandsfähiger sind. Ebenso bieten Finanzwerte weiterhin eine attraktive Prämie, unterstützt durch robuste Solvabilitäts- und Rentabilitätskennzahlen.

Im High-Yield-Segment7 ist ein selektiver Ansatz erforderlich. Der Primärmarkt für B- und BB-Ratings ist dynamisch und wird von einer starken Nachfrage der Investoren getragen. Viele Unternehmen antizipieren die Refinanzierung ihrer Anleihen mit Fälligkeiten 2026-2027 und verlängern ihren Zeithorizont.

In diesem Umfeld erweist sich die Managementstrategie von R-co Valor Bond Opportunities als besonders relevant. Der flexible Anleihenfonds nutzt Chancen auf den internationalen Renten- und Kreditmärkten, sowohl durch klassische Anleihen als auch durch Derivate (Futures, Zins-Swaps, CDS8). Sein aktiver Ansatz zielt auf eine Volatilität von unter 5% ab und kombiniert makroökonomische Analyse, Kredit- und quantitatives Screening, um eine globale Unternehmensanleihenstrategie und Relative-Value Strategien zu kombinieren.

Relative-Value Strategien, die auf der Identifizierung historischer Anomalien durch quantitatives Screening basieren, sind besonders effektiv. Wir vergleichen die Zinsniveaus absolut und relativ über alle Laufzeiten der wichtigsten entwickelten Länder und analysieren die Form der Kreditkurven und die Spreads zwischen Anleihen und CDS.

Derzeit ist das Portfolio so positioniert, dass es von Zinssenkungen in Europa profitiert, insbesondere durch inflationsindexierte Anleihen sowie die Bevorzugung kurzer Laufzeiten (2 bis 5 Jahre) in den USA. Wir rechnen mit einer Konvergenz der Zinsen in Europa, insbesondere zwischen dem Vereinigten Königreich und der Eurozone. Darüber hinaus schätzen wir, dass die Volatilität der US-Zinsen überbewertet ist und versuchen, davon durch den Verkauf von Optionen zu profitieren.

Im Bereich der Unternehmensanleihen bevorzugen wir den Carry bei gleichzeitiger Begrenzung des Risikos. Wir investieren in gut bewertete Investment-Grade-Anleihen (A und BBB+), die von einer Unterbewertung dieses Segments profitieren, und decken sie durch CDS ab, um die Volatilität der Risikoprämien zu begrenzen. Unser High-Yield Exposure stützt sich auf Titel, die voraussichtlich vorzeitig refinanziert werden, sowie auf europäische Nachrangpapiere im Finanzsektor mit einer Laufzeit von weniger als 3 Jahren.

[1] Quelle: Konsens, Februar 2025
[2] Quelle: Bloomberg, 31.01.2025
[3] Quelle: U.S. Department of the Treasury, Februar 2025
[4] Quelle: Deutsche Bank, 31.12.2024
[5] Renditedifferenz zwischen einer Anleihe und einer als „risikolos“ eingestuften Anleihe mit gleicher Laufzeit.
[6] Schuldtitel, der von Unternehmen oder Staaten mit einem Rating zwischen AAA und BBB- nach der Ratingskala von Standard & Poor's ausgegeben wird.
[7] High-Yield-Anleihen werden von Unternehmen oder Staaten mit einem hohen Kreditrisiko ausgegeben. Ihr Rating liegt unter BBB- nach der Standard & Poor's-Skala.
[8] Ein Credit Default Swap (CDS) ist ein derivatives Produkt, das gegen das Risiko der Nichtzahlung einer von einer Regierung oder einem Unternehmen ausgegebenen Schuld versichert ist.



Risiko SRI 2/7
Wir haben dieses Produkt in die Risikoklasse 2 von 7 eingestuft, was einem niedrigen Risikoniveau entspricht. Dies spiegelt hauptsächlich eine diskretionäre Managementstrategie wider, die eine mittelfristige Diversifikation an den Rentenmärkten bietet. Der Risikoindikator geht davon aus, dass Sie das Produkt drei Jahre lang halten; andernfalls kann das tatsächliche Risiko erheblich abweichen, und Sie könnten eine geringere Rendite erhalten. Anleger sollten sicherstellen, dass die Anteile oder Einheiten des Fonds in ihren jeweiligen Rechtsordnungen registriert sind, bevor sie investieren. Der vollständige PRIIPS KID/Prospekt ist auf unserer Website verfügbar: www.am.eu.rothschildandco.com. Der Nettoinventarwert (NAV) ist ebenfalls auf unserer Website zugänglich.