Wie können wir von den neuen Impulsen der Eurozone profitieren?

Die Veränderungen im geopolitischen Kontext haben Europa dank der wiedergewonnenen Einheit der Eurozone und des Endes der Sparpolitik in Deutschland neuen Schwung verliehen. Diese neue Situation dürfte für den Value-Stil und für die Mitgliedsländer der Europäischen Union von besonderem Nutzen sein, und zwar in den Sektoren, die von diesem Impuls profitieren werden.

Was hat sich seit Jahresbeginn für Europa verändert?

Im ersten Quartal 2025 prägten zwei wichtige Ereignisse die europäische Landschaft und definierten die wirtschaftlichen und strategischen Aussichten neu.

Auf der einen Seite wirkte die Rückkehr Donald Trumps ins Weiße Haus, begleitet von dem erklärten Wunsch, sich militärisch aus der NATO zu lösen, wie ein Schock. Angesichts dieses Drucks war Europa in der Lage, geeint zusammenzustehen und eine Form der Einheit zur Verteidigung seiner Souveränität wiederzufinden. Das Ergebnis: die Einführung des Verteidigungsplans "ReArm Europe" durch die Europäische Kommission mit einem Budget von 800 Milliarden Euro und eine Lockerung der Haushaltsregeln, damit die Mitgliedstaaten diese gemeinsame Anstrengung finanzieren können.

Auf der anderen Seite markierte die Wahl von Bundeskanzler Friedrich Merz einen historischen Wendepunkt in Deutschland. Berlin beendete seine Politik der Haushaltsdisziplin, brach mit der Schuldenbremse und kündigte einen 10-Jahres-Infrastrukturplan in Höhe von 500 Milliarden Euro an, zusätzlich zu seinem Beitrag zum ReArm Europe-Plan. Das Ausmaß dieser Haushaltsverpflichtung ist beispiellos: Vom Umpfang her entspricht es der Summe aus Marshallplan und Wiedervereinigungsplan.

Für einige Ökonomen könnte dieses neue europäische "whatever it takes" bis 2030 einen jährlichen Einfluss von +1,5 % auf das deutsche Wachstum und +0,8 % auf das Wachstum der Eurozone haben. Eine Dynamik, die die wirtschaftliche Entwicklung des Alten Kontinents neu definieren könnte.

Kann Europa weiterhin besser abschneiden als die Vereinigten Staaten?

Seit Jahresbeginn hat der Eurostoxx eine Rendite von 14,1 % erzielt, verglichen mit -5,5 % für den S&P 500¹. Die Wertentwicklung dieser beiden Indizes ist über drei Jahre hinweg gleich (Eurostoxx mit +50 % und S&P 500 mit +52 %)¹, und während der Fokus weiterhin auf dem Magnificent 7² (+111 % über 3 Jahre)¹ lag, war die Performance der Bankaktien in der Eurozone im gleichen Zeitraum deutlich besser (+179 %)¹. Dies ist ein starkes Zeichen für die wiedererstarkte Dynamik bestimmter europäischer Sektoren gegenüber den US-Technologiegiganten.

Es ist jedoch die Zukunft, die uns am meisten interessiert. Aktuell scheinen die Entwicklungen der Vereinigten Staaten und Europas auseinanderzugehen. Auf der anderen Seite des Atlantiks muss sich Donald Trump mit einem Defizit auseinandersetzen, das schwer aufrechtzuerhalten ist und ihn zu einigen kniffligen wirtschaftlichen Entscheidungen zwingt. Umgekehrt verfügt die Eurozone nun über einen beispiellosen Handlungsspielraum, der auf die Haushaltsdisziplin Deutschlands in der Vergangenheit zurückzuführen ist und durch den jüngsten europäischen Aufrüstungsplan noch verstärkt wurde. Diese Dynamik könnte die langfristige Outperformance Europas gegenüber den USA verankern.

Kurzfristig wirkt sich das geldpolitische Umfeld auch für Europa positiv aus. Die Inflation, die moderater ist als auf der anderen Seite des Atlantiks, hat es der EZB ermöglicht, ihre Zinsen auf 2,25% zu senken³, wobei sie seit Jahresbeginn bereits drei Zinssenkungen vorgenommen hat. Die Fed hält unterdessen an einer restriktiven Geldpolitik fest, wobei die Zinsen immer noch bei 4,5% liegen³. Dieses Gefälle schafft ein günstigeres Umfeld für das Wachstum in Europa.

Schließlich bestätigen die Investitionsströme dieses erneute Interesse. Die seit dem Einmarsch in der Ukraine vernachlässigte Eurozone zieht wieder internationale Investoren an. Die Bewegung ist noch moderat - die jüngsten Zuflüsse machen nur ein Viertel der kumulierten Abflüsse seit März 2022 aus⁴ aber der Trend hat begonnen. Da die Bewertungen nach wie vor attraktiv sind und sich die makroökonomische Dynamik nun zu Gunsten Europas verschiebt, scheinen die Bedingungen für eine Beschleunigung dieser Kapitalflüsse gut zu sein.

Warum ist die Eurozone attraktiver?

In den letzten fünf Jahren hat die Eurozone zwei Phasen der relativen Underperformance im Vergleich zum Rest Europas durchlaufen: 1. In der ersten Jahreshälfte 2022 aufgrund der unmittelbaren Auswirkungen des Russland-Ukraine-Konflikts und 2. zwischen April und August 2024 aufgrund der politischen Unsicherheiten, die auf den beiden wichtigsten Volkswirtschaften Deutschland und Frankreich lasteten.

Trotz dieser Einschränkungen hat sich die Eurozone in den letzten 1, 2, 3 und 5 Jahren wirtschaftlich besser entwickelt als Europa. Diese Widerstandsfähigkeit zeugt nicht nur von der Solidität seiner wirtschaftlichen Basis, sondern auch von der Bedeutung seiner Union.

Es gibt noch Raum für Verbesserungen in dieser Union, aber sie wird durch die aktuellen geopolitischen Herausforderungen, insbesondere durch die Rückkehr Donald Trumps an die Macht, gestärkt. Insofern sind das massive Konjunkturprogramm Deutschlands und die Aufrüstung der Europäischen Union sowohl strukturelle als auch außergewöhnliche Stützungsfaktoren. Diese Initiativen werden sich positiv auf die Wirtschaftstätigkeit auf dem gesamten Kontinent auswirken. Ihre Auswirkungen werden sich vor allem auf die Eurozone konzentrieren, deren Union sie ebenfalls stärken werden.

Darüber hinaus gibt es zwei potenzielle Katalysatoren, die diesen Trend weiter verstärken könnten: 1. Die Unterzeichnung eines Friedensabkommens in der Ukraine, dessen Wiederaufbau schätzungsweise zwischen 500 und 1.000 Milliarden Dollar kosten wird⁵. Abgesehen von den direkten Auswirkungen auf die Wirtschaftstätigkeit könnte eine Normalisierung der geopolitischen Bedingungen zu einer Neubewertung der Bewertungen in der Region führen. 2. Mögliche Haushaltshilfen in China, die noch auf Eis liegen, was der Eurozone, dem wichtigsten Handelspartner Chinas, direkt zugute käme.

Könnte der Value-Stil von dieser neuen Umgebung profitieren?

In den letzten zwanzig Jahren hat der Value-Managementstil⁶ tendenziell besser abgeschnitten als der Growth-Stil⁷, während der europäische Markt den US-Markt übertroffen hat. Diese Korrelation erklärt sich insbesondere durch die Sektorstruktur der beiden Zonen: Europa ist nach wie vor stärker im Industrie- und Finanzsektor engagiert, während die amerikanischen Indizes von Technologiewerten dominiert werden. Dieser Trend hat sich seit Jahresbeginn erneut bestätigt: Value übertraf Growth um mehr als 13 Punkte⁸.

Wenn wir bis zum Ende des Jahres 2020 zurückgehen übersteigt der Abstand nun 28 Punkte⁹. Diese Situation lässt sich insbesondere durch die Normalisierung der Zinssätze und ihre unmittelbare Folge, die Verbesserung der Rentabilität des Finanzsektors, erklären. Trotz dieser Dynamik bleibt die Bewertungsprämie für Wachstumsaktien jedoch hoch: rund +95 % im Vergleich zu Value-Aktien, verglichen mit einem Vor-Covid-Durchschnitt von rund +65 %⁹. Aus unserer Sicht sollte sich diese Prämie weiter normalisieren, zumal wir uns nun in einem völlig anderen zins- und geldpolitischen Umfeld bewegen als in den zehn Jahren nach der Finanzkrise.

Kurzfristig dürfte dies durch die Versteilerung der Zinsstrukturkurve erreicht werden, was die Finanzsektoren weiter stützen dürfte. Mittel- bis langfristig wirken sich die genannten Konjunkturprogramme strukturell positiv auf die Konjunktur in der Eurozone aus und werden das Wachstum in Value-zyklischen Sektoren wie Bau, Rohstoff- und Industrieausrüstungsherstellern unterstützen. Die Wiederbelebung der Region wird angesichts ihres stark inländischen Charakters immer günstigere Bedingungen für den Finanzsektor schaffen. Der R-co Conviction Equity Value Euro ist so positioniert, dass er diese Dynamik nutzen kann, mit einem breiten Engagement in all diesen Sektoren.